做市商的运作与风险管理，投资者借鉴做市商赚钱的5个重要思路

2025年1月12日Tommy Sun

在金融市场中，做市商是市场流动性的“驱动器”，通过持续提供买卖报价来保障交易的顺利进行。他们通常是你主动订单的主要交易对手。那么，做市商是如何高效运作并获利的？他们如何应对市场风险？本文将从做市商的盈利模式、风险管理策略等方面进行深入分析，并探讨普通投资者如何借鉴这些方法来优化交易策略的5个重要思路。

1. 什么是做市商

做市商（Market Maker）是金融市场中为买卖双方提供持续报价的机构或个人，旨在保证市场具有足够的交易深度和流动性。做市商通过挂出买入价和卖出价，使投资者能够以较小的买卖价差快速完成交易，避免市场因缺乏对手方而失效。

如果没有做市商会怎样？

买卖价差扩大：在没有做市商的情况下，市场买入价和卖出价之间的价差会变大，导致交易成本上升。
成交效率降低：投资者可能因找不到对手方而无法迅速完成交易，特别是在冷门股票或期权市场中。
市场波动性加剧：在市场剧烈波动时，缺乏做市商的介入会导致价格变化更为极端。

因此，做市商的存在对于市场的流动性和稳定性至关重要。

做市商的核心功能

提供流动性：做市商在市场中挂出大量买卖订单，缩小价差，提高市场的成交效率。
价格稳定器：在市场波动较大时，做市商通过主动买入或卖出减少供需失衡，防止价格发生剧烈波动。
交易保障者：在冷门资产或低流动性期权市场中，做市商的报价确保投资者可以随时完成交易。

在美股市场上，如Citadel Securities和Virtu Financial等大型做市商机构，不仅为普通投资者提供报价，还利用先进算法对冲风险并优化交易效率。

2. 做市商如何盈利

做市商并不是靠交易所或其他机构提供经费来维持业务运作。他们通过“提供流动性”这一服务来实现盈利，本质上是在市场中“做生意”。做市商的主要盈利来源有：

（1）买卖价差（Bid-Ask Spread）

策略要点：做市商在市场中同时提供买入价（Bid）和卖出价（Ask），以更低的价格买入、更高的价格卖出，从而赚取中间的价差。
示例：一只股票的买入价为$99.50，卖出价为$100.00。做市商以$99.50买入并以$100.00卖出，每笔交易可获利$0.50。因为做市商同时提供买入单和卖出单，所以他们可以通过差价获利。

（2）流动性提供奖励

某些交易所为增加市场活跃度，会向提供流动性、稳定市场的做市商提供手续费返佣或奖励。

（3）跨市场套利

策略原理：做市商利用不同市场中相同资产价格的差异，通过同步低买高卖实现无风险套利。
- 示例：如果股票A在交易所X的价格为$100，而在交易所Y的价格为$101，做市商可以在X买入、Y卖出，赚取$1的差价。

（4）波动率套利

策略原理：在期权市场中，做市商可以通过买入或卖出不同合约组合，利用隐含波动率变化实现收益。
- 示例：当市场波动率预期上升时，做市商可以通过构建短期期权组合获利。

3. 做市商如何规避市场方向性风险

尽管做市商主要通过价差获利，但他们仍然需要持有一些缓冲头寸来维持提供流动性的业务。因为这些头寸的存在，产生了市场方向带来风险敞口，所以他们仍需应对市场价格剧烈波动带来的风险。因此，做市商会使用多种风险管理策略来保持中性仓位，降低损失风险。

（1）动态对冲（Delta Hedging）

原理：通过持有或调整标的资产数量，抵消期权头寸对价格变化的敏感度（Delta）。
示例：如果做市商卖出看涨期权（Delta为正），可以通过卖出相应数量的标的股票来中和风险。当标的资产价格上涨时，期权损失被股票卖空收益抵消。

（2）跨资产对冲（Assets Hedging）

原理：使用相关性较高的资产（如ETF、期货合约）来对冲标的资产的风险敞口。
示例：如果标的资产是一只小型科技股，做市商可以用纳斯达克100指数ETF（如QQQ）进行对冲，以减少个股风险。

（3）波动率对冲（Vega Hedging）

原理：通过构建特定期权组合，管理隐含波动率变化导致的风险。
示例：在市场隐含波动率上升时，做市商可以通过买入短期看跌期权或构建对冲组合降低波动风险敞口。

（4）价差策略（Spread Strategy）

原理：同时买入和卖出不同执行价或不同到期日的期权合约，控制风险并优化收益。
示例：做市商卖出$100执行价的看涨期权，同时买入$105执行价的看涨期权，形成“牛市价差”组合，在价格上涨时限制损失。

（5）借券做空对冲

原理：在提供看涨期权的流动性时，通过借券卖出标的股票，抵消因股价上涨带来的风险。
注意：热门股票的借券费率可能较高，因此需要计算借券成本与收益的平衡。

（6）时间价值管理（Theta管理）

原理：利用期权随着到期日临近而时间价值衰减的特性来实现收益或降低损耗。
示例：做市商可以通过同时持有短期和长期期权合约，平衡时间价值损耗，确保组合净收益稳定。

4. 普通投资者如何借鉴做市商的思路

绝大多数普通投资者通过判断市场的方向做多或做空获利，但我们可以看到做市商并不依赖研判市场的方向，因为市场的方向受到太多外部因素的互相影响。尽管普通投资者缺乏做市商的技术和系统支持，但仍可以借鉴做市商的思路来优化交易策略和风险管理，美股学院总结了5个重要的思路：

明确自己通过什么获取利润：

在进行每笔交易时，普通投资者需要明确自己期望的利润来源，如价差收益、时间价值衰减收益或波动率变化收益等，以便有清晰的策略指导交易。

（1）明确自己希望通过什么获取利润

在进行每笔交易时，普通投资者需要明确自己期望的利润来源，如价差收益、时间价值衰减收益或波动率变化收益等，以便有清晰的策略指导交易。模糊不清的交易思路会让接下去的分析和行动陷入混乱变得毫无头绪，一旦市场出现意料之外的变化，投资者容易变得手足无措。

（2）减少无关的风险敞口

为什么做市商会运用大量对冲手段？因为如果做市商确定只想通过价差获利，那么他们就必须把其他可能的市场干扰因素尽可能得减少。如果你希望通过期权组合的Delta获利，那么你就要考虑在持有头寸期间对冲Gamma和Theta。如果你希望通过期权波动率获利，那么你就要设法去对冲Delta，同时考虑Gamma敞口风险去破坏你已经对冲的Delta。这只是两个简单的例子，总之你需要明确你期望获利的来源，然后设法减少其他因素的影响。

（3）股价并不是唯一获利来源

绝大多数投资者通过做多股票获利，即低价买入一支股票，持有一段时间后以更高的价格卖出以此获利。一部分投资者则已经学会使用做空的方法，在一支股票高价时先卖出，待低价时再买回平仓以此获利。当无论是做多还是做空，都依赖于对市场方向的判断，所以研判市场就变成了最难的部分。但除了股票价格以外，投资者还可以通过其他方式获利，例如Theta获利又或者交易波动率。因为波动率有很强的均线回归特性，所以判断其方向要比判断一支股票或者大盘的方向要容易许多。

（4）使用限价单避免不利成交

做市商通常使用限价单来提供报价，以确保锁定他们的利润。而一般投资者常常会使用市价单来完成交易，原因是大部分投资者看到的是15分钟延迟报价数据，所以很难准备判断限价单的报价位置。等待很久后为了尽快完成自己的目标交易，不得不使用市价单成交。这种市价单的方式，可能导致最终成交价格大幅偏离投资者的预想，尤其是日内交易，从而导致亏损。

普通投资者在市场波动较大时，应使用限价单以控制成交价格，降低“滑点”带来的成本，避免因短期波动而在不理想价格成交。如果是日内交易者，应确保能使用实时市场数据，而非延时数据。

（5）采用组合策略，避免冲动交易

持有单一品种的头寸，可能令投资者的仓位同时暴露在多种风险敞口下。我们可以发现做市商通常使用多品种持仓来避免这种问题。一般投资者可以学习采用各种期权组合，股票+期权组合等来锁定收益范围获取可预测的收益，并有效缩小风险敞口。

每一笔新的交易都应该经过风险收益的预测计算，普通投资者应借鉴做市商的思路设定明确的交易计划，避免因市场情绪波动而频繁交易。

总结

做市商在金融市场中通过提供双边报价和流动性，保障市场平稳运行。他们通过买卖价差、套利和对冲策略实现盈利，同时使用多样化的风险管理手段避免单边市场波动带来的损失。

对于普通投资者而言，借鉴做市商的策略，如限价交易、风险分散、波动率管理和期权组合策略，可以帮助更高效地管理投资风险，实现长期稳健收益。通过制定合理的交易计划，投资者也能在市场波动中保持冷静，实现更科学的投资布局。

理性思考YieldMax“超高分红”ETFs，揭露121%年化分红的残酷真相

2025年1月9日2025年1月10日Tommy Sun

YieldMax Covered Call系列ETF 一向以“增强收益”为目标，通过期权策略（如写覆盖看涨期权、备兑策略等）实现“高额分红”而备受关注。先看看这张图表，感受一下YieldMax“超高分红”ETF产品：

不知屏幕前的你看到这些分红率时，是否也忍不住屏住了呼吸？少则40%多则121%的年化分红，实在令人咋舌。这些ETF投资的标的是特斯拉（TSLA）、苹果（AAPL）、微软（MSFT）等大家耳熟能详的巨头公司。而如图所示的“TSLY”ETF，其标的是特斯拉，并且每月派发分红，年度分红率高达121.32%。

一眼看过去，这样的分红率似乎意味着不到一年就能回本，之后坐收高额分红，岂不是“稳赚不赔”？比直接持有特斯拉股票要好太多了吧！然而，当我们冷静下来，逐步拨开层层迷雾深入探究，真相远不如想象般美好。

模拟备兑策略的运作原理

YieldMax ETFs 采用 模拟备兑看涨期权 策略，具体包括：

模拟多头头寸：通过购买短期价外看涨期权和出售看跌期权来模拟标的股票 100% 的价格波动。
备兑看涨期权策略：通过卖出看涨期权赚取期权费，但也因此锁定了上涨空间。
抵押资产：基金持有短期美国国债，用作抵押，提高资金利用效率并获取收益。
信用价差策略：在市场有利时，部分ETF会使用信用看涨价差策略来扩大收益区间。

高分红≠高收益

许多新手投资者往往被耀眼的高分红率所吸引，却忽视了**长期总回报（Total Return）**和风险敞口的真实情况。设想一下——你更在意每月的“现金到手感”，还是投资价值的长期增长？ 如果仅盯着高股息率，却没看到资产净值的持续萎缩，就可能掉入“本金侵蚀”或“虚假收益”的陷阱。

TSLY案例分析

让我们来用一个具体例子来说明——特斯拉相关ETF（TSLY）。假设你在2022年11月23日投资了1万美元购买TSLY，同时也用同样金额直接购买了特斯拉（TSLA）股票。到2025年1月8日，特斯拉股票已经增值到2.1万美元，总收益率高达115.58%。然而，TSLY的总价值（包括分红和本金）却仅剩1.09万美元，收益率仅为9.27%。

即便将每月分红都用于再投资享受复利，最终价值也不过1.3万美元，收益率仅16%。和特斯拉股票的115.58%相比，这样的差距是不是有点让人“心凉”？

NVDY案例分析

一个案例或许不足以说明问题。再来看另一个以Nvidia为标的的ETF——NVDY。

时间跨度为2023年5月11日至2025年1月8日：

Nvidia股票的收益率为390.51%，近乎四倍收益！
而NVDY的收益率（包括分红再投资在内）总计213%，已经明显跑输标的股票本身。

看完这些数字，或许你会问自己：“高分红ETF真的值得持有吗？我是不是捡了芝麻，丢了西瓜？”

高分红并不代表最终实际收益更高。长期看来，如果资产净值持续萎缩，分红收益可能无法弥补本金损失。从TSLY的例子上看，期初的价值为40.08美元，但期末价值只剩下13.80美元。如果深挖下去，我们发现其中还发生过一次2并1的合股，也就是说其实真正的期末价值只有大约6.9美元。投资Nvidia的NVDY则稍微好些，期初价值为19.91美元，期末价值为23.02美金。

“高分红”的数字游戏和持续性

YieldMax网站上所示的年化分红率计算公式为

一年分红总额 / 最近一次公布ETF的价值 = 年化分红率

如果ETF运作过程中发生了“本金侵蚀（ROC）”的情况，NAV（基金净值）就会不断减少。此时，由于分母变小，年化分红率的数字就显得“夸张”了。这其实是一种障眼法，数字看上去很美，但实际收益却不尽如人意。

这些ETF在牛市或震荡市时的分红可能相对可观，但当标的资产价格大跌、波动率剧烈变化时，分红水平往往难以保持稳定。比如在市场下行时，标的资产价格缩水，NAV大幅下降，即便每月收到分红，也难掩本金损失带来的痛苦。

所以，与其单纯看“年化分红率”这个数字，不如关注年度总回报（Total Return）。这才是判断收益是否理想的关键指标。

结论与建议

高收益ETF并不是“洪水猛兽”，但它们的高收益背后往往伴随着高风险。投资者需要仔细评估以下几点：

费用与杠杆风险：了解这些基金的成本结构和使用杠杆策略的风险。
分红的可持续性与来源：警惕本金侵蚀现象，不要被高分红率蒙蔽。
市场周期与投资策略：在市场回调或经济下行周期中，这类ETF的价格和分红受损的概率比优质股票/债券更高。

最后，选择高收益ETF前，请务必结合整体资产配置和自身风险偏好，并提前做好功课。毕竟，投资的最终目标是实现财富增长，而不仅仅是“眼前的甜头”。所以，下次当你看到夸张的分红率时，请先停下来，问自己：“这个收益，真的能让我笑到最后吗？”

稳赚不赔，追踪标普500指数，还能100%保本的iShare ETF “MAXJ” “SMAX”

2025年1月2日2025年1月6日Tommy Sun

2024年，美国股市如同坐上了火箭，持续攀升，屡创新高。然而，在这片繁荣的背后，投资者的心中却隐隐浮现出一丝不安：市场会否在高处不胜寒之际突然回调，甚至崩盘？在这样的背景下，如何继续投资美国股市，特别是追踪标普500指数（S&P 500），成为了一个值得深思的问题。

2024年美股的辉煌表现

截至2024年12月31日，标普500指数全年上涨23.31%，创下57次收盘新高，连续两年涨超20%。这是标普500指数自1997年和1998年互联网泡沫破裂前夕以来，首次连续两年表现如此强劲。纳斯达克综合指数全年累计上涨28.64%，道琼斯工业平均指数上涨12.88%。

然而，历史数据告诉我们，市场在连续大涨之后，出现回调甚至于崩盘的可能性也在增加。如果再次发生类似2022年的大回调又或是2023年8月的小回调，那对于很多短期投资者来说，将受到非常大的资金损失。

但是在美国市场中，总有一些神奇的ETF可以满足各种不同的需求。全球最大的资产管理公司之一BlackRock发行了两支追踪S&P500指数但又100%保本的ETF基金：MAXJ 和 SMAX。该基金为一年期，提供了到期时100%的本金下跌保护。也就是说如果你买入他们的ETF后，很不巧S&P500开始在接下来的一年里不停下跌，但你的投资本金却会在一年到期时如数赎回，不会遭到任何损失。

这种“稳赚不赔”的ETF真的可靠吗？又是如何实现的，买的时候又需要注意什么技巧，买得方法不对可能就没有本金保障了。

MAXJ SMAX DMAX到底是什么ETF基金？

iShares Large Cap Max Buffer Jun ETF（代码：MAXJ）
iShares Large Cap Max Buffer Sep ETF（代码：SMAX）
iShares Large Cap Max Buffer DecETF（代码：DMAX）

这两个ETF是完全一样的产品，唯一的区别是MAXJ是6月发行，SMAX是9月发行，DMAX是12月发行，其他全部一样。它们全部追踪标普S&P500指数ETF（当然是他们自家的IVV）来获得上涨回报。但鱼和熊掌不可兼得，在获得本金全额保护的同时，收益也会有一定的抑制。

基金特性：

投资目标：旨在在每个约12个月的对冲期内，提供与基础ETF价格回报相匹配的收益，设定一个约定的上行收益上限（Approximate Cap），同时寻求最大化对基础ETF价格下跌的保护（Approximate Buffer）。
投资策略：基金主要通过购买基础ETF的股票、定制化的看跌期权（put options），以及出售参考基础ETF的看涨期权（call options）来实现其投资目标。
对冲期：每个对冲期约为12个月，MAXJ从每年6月底开始，SMAX从9月底开始。

收益上限（Cap）：SMAX和MAXJ在每个约12个月的对冲期内设定了一个10.6%上行收益上限。这意味着，投资者可以享受市场上涨带来的收益，但当收益达到上限时，超出10.6%部分将不再获得。这种机制在牛市中可能限制最高收益，但在市场波动较大时提供了更稳定的回报预期。
下行保护（Buffer）：SMAX和MAXJ寻求在每个对冲期（一年）内提供对基础ETF价格下跌的最大化100%保护。这对于担心市场回调的投资者而言，提供了极其安全的本金保障。如果核心标普500 ETF下跌了，你可以免遭损失，100%下行保护意味着跌多少都和你没关系，意味着持有这只ETF除管理费用外，不存在亏损，你只需要支付ETF基金管理费率0.5%

为什么能实现100%下行保护

在标普500指数大盘上涨时能获得收益，却又能实现下行保护。通过SMAX和MAXJ的产品说明书我们可以发现该ETF通过精心设计的衍生品策略来实现下行保护，主要包括以下步骤：

购买看跌期权（Put Options）：购买与标的指数（如标普500指数）相关的看跌期权。这些期权赋予基金在特定价格水平（行权价）卖出标的资产的权利。当市场下跌时，这些看跌期权的价值会上升，抵消标的资产价格下跌带来的损失，从而提供下行保护。
出售看涨期权（Call Options）：为了降低购买看跌期权的成本，会出售看涨期权。通过出售这些期权，基金在市场上涨时的收益被限制在一定范围内，即设定了收益上限。
构建期权组合：通过同时持有看跌期权和出售看涨期权，SMAX构建了一个期权组合，使得基金在市场下跌时获得保护，而在市场上涨时的收益被限定在预设的上限内。

通俗的来说，这个其实就是卖出了基金到期时行权价为608.19的标普500ETF看涨期权，如果后面标普500价格超过了608.19，那么就会被动行权。以608.19价格将手上持有的所有标普500ETF全部卖出，因此收益率上限就是（608.19-547.23）/547.23-0.50%(基金管理费）≈10.6%

这种策略的核心在于，通过期权市场的操作，能够在一定程度上对冲市场下行风险，提供下行保护，同时设定收益上限，以平衡风险和收益。

风险和缺点？

本金没有风险，最差的情况是损失0.5%的管理费。但如果发生了这种情况，代表整个对冲周期里标普500指数有很大的回撤，投资者应该感到庆幸购买了这个完全下行保护的基金。

缺点是基金管理费对比追踪标普500指数的其他基金来说比较贵。最著名的SPY ETF管理费为0.09%，IVV则只有0.03%，所以SMAX MAXJ的管理费远高于这种普通ETF。

另外，基金因为锁定了收益上限，所以在连续牛市的趋势里，收益会明显低于标普500指数的收益率。但是，标普500在过去30年的历史年化收益率为10.5%，如果将能长期持有SMAX此类基金，那么最终年化收益并不会比大盘差太多。

适合的投资者

在美股历史高位想继续投资大盘指数，但又担心买在山顶
不打算长期投资（3年以上），资金在短期内可能需要随时赎回
对下行风险接受度较低的投资者
不希望本金受到损失的保守型投资者

买入卖出时候需要特别注意的地方

基金所承诺的100%下行保护只有在完整的对冲周期内持续持有该基金才能实现。也就是说需要再刚发行的时候就买入，才能确保100%下行保护。如果在发行后一段时间再买入，那么收益上限和下行保护都会有差异。

如果在低于初始发行价格买入的话，不仅有机会能获得更高收益，同时资金也得到完全保护。但如果在高于初始发行价格买入的话，那么买入价和发行价格之间的差异下行，需要自己承担风险，同时收益上限也会相应降低。所以正常的买入点是发行价，最佳买入点是低于发行价的时机。

如果基金在追踪标普500指数时，中途已经开始靠近收益上限，可以考虑提早卖出锁定利润并提高资金利用率。因为在后期基金仍有可能下行，甚至于最后接近零收益，所以适当提早离场也是提高总收益的一种方式。

所以总结来说就是牺牲部分收益的机会，降低未来可能面临的损失。

这个基金非常适合那些认为目前美股估值过高，但又担心未来标普500可能继续上涨，不想错过投资机会的投资者

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TQQQ三倍做多到底能不能长持？你应该彻底明白杠杆ETF的持仓逻辑

2024年12月24日2025年1月5日Tommy Sun

相信绝大部分参与过美国股市的投资者都知道一个赫赫有名的ETF – QQQ。这只全球最受欢迎的ETFs之一，其历史已经可以追溯到1993年。通过追踪Nasdaq 100指数，近10年为投资者带来年化17.96%的回报，近五年年化20.76%的回报，近三年更是达到了31.98%收益回报。

那么TQQQ作为一个QQQ的三倍做多ETF，从字面上来理解，QQQ上涨1%，TQQQ应该上涨3%。当然，如果QQQ下跌1%，TQQQ也要顺应下跌3%。网络上有很多关于三倍杠杆ETF的解析，大部分对三倍杠杆ETF的主要分析是说，杠杆ETF手续费高、波动率的损耗、大盘如果暴跌会导致三倍杠杆ETF会归零“爆仓”、长持杠杆ETF会“吃”掉本金。。。等等等。但事实真的是这样的吗？那是否TQQQ真的就只适合日内或者几日内持有？

先说答案：TQQQ在一定情况下适合中长期持有，并给你带来超级丰厚的回报。但你必须要充分理解杠杆ETF的持仓逻辑，才能找到正确的买入和卖出点。

充分认识TQQQ

TQQQ（ProShares UltraPro QQQ）是ProShares在2010年开始发行的一只极具影响力的杠杆型交易所交易基金（ETF）。TQQQ迎合了对杠杆ETF日益增长的需求，特别是希望通过交易放大收益的投资者。重点信息：

目标指数： 纳斯达克100指数 (Nasdaq-100 Index)。
基金目标： 每日投资回报率（扣除费用和开支前）为Nasdaq 100指数表现的 3倍。

TQQQ通过股票、衍生品（Swaps掉期协议、Futures期货合约）、货币市场工具（美国短期国债、回购协议）来实现杠杆目标。基金每日调整投资组合以保持对纳斯达克100指数的3倍杠杆敞口。如果当天指数上涨，基金的净资产增加，需要增加敞口。如果当天指数下跌，基金的净资产减少，则需要减少敞口。衍生品的使用使得TQQQ增加了复杂性和风险，但也增强了基金对杠杆目标的跟踪能力。每日再平衡机制有助于实现目标，但长期持有者可能因波动性拖累和复利效应而遭受损失。

所以在TQQQ的概要说明书里也强调了TQQQ主要为短期投资者设计，特别适合日内交易者或使用杠杆策略的投资者。该ETF是非长期持有工具，由于每日杠杆的再平衡效应，长期持有时复利和波动性会导致回报与目标偏离。

但我们通过观察2024年QQQ和TQQQ的价格走势比对，可以明显看到TQQQ在年内有至少2-3次可以持有数月，并获得丰厚利润的波段。那么我们应该如何更加深入了解TQQQ的特性，从而掌握该波段的规律。

TQQQ与Nasdaq 100指数以及波动率之间的关系

通过阅读TQQQ的概要说明书，我们会发现一个非常非常重要的信息。那么就是TQQQ收益与标的产品的波动率之间的关系。

One-Year Volatility Rate（一年波动率）是衡量 纳斯达克100指数（QQQ 基金所追踪的基准指数）在一年内价格波动程度的指标，通常用百分比表示。它反映了指数在一年期间内每日收益率的标准差，体现了市场的不确定性或风险水平。我们无需关心波动率的计算方式，但我们需要理解低波动率指价格变化较小，市场相对平稳。例如，10%-20%通常被认为是低波动。高波动率价格变化剧烈，市场充满不确定性。例如，超过40%的波动率意味着价格波动较大。

该表格使用假设的年化指数波动率和指数回报率，来说明这两个因素在一年期间对基金表现的影响。每一行对应假设的一年期指数回报水平，每一列对应假设的年化指数波动率水平。例如，如果年度指数回报为 10%，可能有人错误地预计基金的年度回报为 30%。然而，如表中我用黄色所示，年化波动率为 25% 时，基金的预期回报可能只有10.3%。如果年化波动率为 50% 时，则回报变为亏损-37.1%。简单来说，如果纳指在一年内上下剧烈震荡，虽然最终到年底的涨幅为10%，那投资者在TQQQ上仍然会可能是负收益。对于 TQQQ 这样的杠杆基金，波动率对长期回报有显著影响：高波动性会通过“波动性拖累”（Volatility Drag）侵蚀基金的长期收益。波动性越高，TQQQ的回报越可能偏离其每日3倍的目标。

从历史数据上来看，Nasdaq 100指数指数过去五年的年化波动率为 25.79%（截至2024年5月31日）。从上述表格上可以看出，如果在25%年化波动率的情况下，只有指数年度涨幅超过10%，杠杆的效应才会显现。涨幅达到20%时，收益达到2倍；只有在超过30%涨幅时，才会开始达到3倍的杠杆效益。由于波动性拖累的存在，如果按年为单位，长期持有TQQQ，那么仓位的波动将会相当巨大。

TQQQ到底该何时买入卖出

当你明白波动率对TQQQ的巨大影响之后，当你要打算买入TQQQ三倍做多Nasdaq指数的时候，除了判断接下来的趋势是向上以外，更加需要考虑的是当下Nasdaq指数的波动性和对未来一段时间的波动率变化的判断。只有波动率在由高往低方向移动，且能很快移动到较低水平，那么TQQQ才能发挥出其最大火力。

当你开始持有TQQQ之后，持有多久何时平仓又是一个新的挑战。但我们现在了解了TQQQ与指数价格和波动率关系后，就可以清晰了解，如果涨幅开始变小，波动率开始上升的时候，TQQQ的杠杆效应已经开始发生明显下滑。在判断未来趋势如果仍然不能有效突破，且波动率一直居高不下，那么我们就应该及时将TQQQ平仓处理，以免过多的内耗将我们已有的利润消耗殆尽。所以在几个条件都满足的情况下，我们依然是可以较长时间来持有TQQQ并获得丰厚收益的。

总结风险

高杠杆、高波动，适合高风险偏好投资者。
与Nasdaq 100指数紧密挂钩，受科技行业表现驱动，高度依赖科技股的表现。
TQQQ在特定场景中的收益潜力巨大，但在特定条件下即便指数上涨但亏损风险同样显著。
TQQQ在熊市中的表现极为糟糕，因为其杠杆效应放大了指数下跌的影响。例如：在2022年的全球经济不确定性和加息背景下，TQQQ亏损 -79.03%。
投资者需了解杠杆ETF的特性，并在交易时采取谨慎的风险管理策略。
投资者必须非常熟悉波动率，并能有效监测该指标，为交易行为提供数据支持。

既要又要，买入美国长期国债但又获得18%分红

2024年12月21日2025年1月5日Tommy Sun

买入美国长期国债（U.S. Long-Term Treasury Bonds）通常被视为一种偏向防御型（Defensive）或保守型（Conservative）的固定收益投资风格。美国国债被普遍认为是“无风险收益率”（Risk-Free Rate）的基准之一，因其违约风险极低，故从信用风险角度来看相对保守，属于传统意义上相对安全的核心资产。美国长期国债通常与美国股市等风险资产具备一定的负相关性。在投资组合中纳入长期国债可起到分散风险、平滑组合波动的作用，这也是不少“平衡型”组合策略会持有长期国债的原因之一。

通常我们投资美国长期国债最简单的方式就是购买iShares 20+ Year Treasury Bond ETF （ticker: TLT）。根据iShare网站2024年9月投资者报告的数据，30-Day SEC Yield收益率为4.08% 。也就是如果我们不考虑TLT的价格波动，那么我们投资美国长期国债的收益就是大约4%的水平。

提高美国国债的分红收益

想要把分红收益率从4%提升到10%甚至18%，那我们就必须在持有TLT的基础上做点其他的操作，例如卖出covered call来获得权利金。我们不需要自己去这样操作，我们只需要购买另外一种ETF，因为他们已经为我们完成了这样的操作。在加拿大市场中较为出名的有：

HPYT: Harvest Premium Yield Treasury ETF
HBND: Hamilton U.S. BondYIELD MAXIMIZER^™ ETF

	HPYT	HBND
年化分红收益率*	18.13%	10.79%
管理费率	0.67%	0.64%
资产规模	$537.46M	$190.1M

*2024年12月21日数据，源于其发行公司网站数据

为什么HPYT和HBND能有那么多分红？

其实HPYT和HBND持有的标的产品和获得额外收益的方式是差不多的。根据他们的文档显示，以HPYT为例：

HPYT持有了多种美国长期国债的ETFs，在不使用杠杆的情况下，定期活跃卖出covered call来获得额外的收益，并将收益分配给投资者。卖出covered call是期权交易的一种方式，在本文中不做详细解释。简单来说，covered call可以在横盘时获得额外收益，在下跌时弥补部分损失，但是在过快的上涨时会抑制住收益。而美国长期国债大部分时间都不会有很大的波动，卖出covered call这种方式就非常适合在大部分时间为美国长期国债收益加成。

但同样使用卖出covered call的方式，为什么HPYT分红可以达到18%，而HBND只有10%？查阅他们各自的投资者报告，可以发现HPYT的交易费用占据了0.26%，而HBND的交易费用只占据了0.12%，可推测HPYT的策略更加激进更加频繁，通过卖出更短到期日的covered call 来获得更多的权利金收益。

什么时候是好的买入点

虽然买入美国长期国债在信用风险层面属于相对安全的投资，但在利率风险层面不算“低波动”策略。在经济衰退或股市剧烈震荡时，资金往往会涌入国债市场，推动国债价格走高（例如2020-2022）。美国长期国债久期（Duration）长，对利率的敏感度大，价格波动幅度可能不低。如若投资者在高位买入且利率继续上行，亏损也会相对明显。也要留意在通胀超预期或市场剧烈动荡时，债券与股票同跌的情况并非绝无可能。

因此，在综合层面，它通常被归为核心防御资产，但风险主要源自利率波动，而非信用违约。对那些看好利率下行或需要对冲经济衰退风险的投资者而言，买入美国长期国债是常见的策略之一。例如当下是2024年12月，当前的TLT的价格在历史上处于较低位置，考虑到美国长期国债有实际票面价值，虽然不能与TLT价格直接换算，但这个价格区间可见是个很不错的建仓和加仓机会。个人而言，通常会使用TLT价格作为指标，来决定何时建仓和加仓HPYT和HBND。

所以在TLT价格比较合理的时段，分批买入HPYT或HBND ETF，既可以对持有的股票高风险产品对冲掉一些市场风险，又可以在长期持有中，获得相当丰厚的分红收益。