美股学院第四课：金融衍生品概念入门

2025年2月1日Tommy Sun

如果你是刚刚接触美股投资的新手，可能听说过“金融衍生品”这个词。美股学院致力于帮助投资者理解这些复杂的金融工具，并提供系统化的学习路径。它们常被贴上“高风险”“复杂”的标签，但现代金融市场中，金融衍生品扮演着重要的角色，同时也是机构投资者和对冲基金的重要工具。对于美股新手而言，了解这些工具的基本概念及其作用，将有助于更好地掌握投资策略，降低风险并提高收益。本文由美股学院编写，将用通俗易懂的语言，为你揭开金融衍生品的神秘面纱，介绍其核心类型及实际作用。

什么是金融衍生品？

金融衍生品是一种基于某种基础资产（如股票、指数、利率或外汇）衍生出来的金融工具。其价值完全依赖于基础资产的价格变化，类似于影子跟随者。当基础资产的价格发生变化，相关的衍生品价格通常也会对应变化。因此，衍生品在本质上是对基础资产市场预期的反映。例如，投资者可以使用股票期权来保护持有的股票免受市场波动影响，就像给资产购买保险一样。如果股票价格下跌，投资者可以通过执行期权来减少损失。指数期货则常用于对冲大盘波动，类似于提前锁定价格以避免未来的不确定性。此外，大型企业会利用利率互换来优化融资结构，以固定利率替换浮动利率，确保成本可控，而跨国公司则通过外汇远期合约来锁定未来的汇率成本，减少外汇市场波动带来的经营风险。

在金融市场中，衍生品交易的规模庞大，甚至超过了基础资产市场的交易量。根据国际清算银行的数据，全球衍生品市场的名义价值远远超过股票和债券市场的总市值。许多机构投资者、银行和对冲基金都会利用衍生品进行风险管理和套利交易。例如，对冲基金可能会利用期权和期货来进行方向性交易，而银行则会使用利率互换来管理其贷款组合的利率风险。此外，政府和央行也会通过衍生品市场来干预经济，控制通胀和利率波动。这些应用表明，衍生品不仅仅是投资者的工具，更是全球金融体系中不可或缺的一部分。

金融衍生品的主要类型及其作用

衍生品市场中，最常见的工具包括期货、期权、互换和远期合约。

期货是一种双方约定在未来某个时间以预定价格买入或卖出资产的合约。例如，农民担心未来粮食价格下跌，可以通过期货锁定销售价格；而食品生产商则可以锁定采购成本，减少价格波动的影响。在金融市场上，投资者可以通过标普500指数期货来对冲市场整体波动风险，或者投机市场趋势。

期权则赋予持有者未来以特定价格买入或卖出资产的权利，但并无必须执行的义务。比如，你可以支付一笔小额费用获得在一个月后以固定价格购买苹果的权利。如果市场价格上涨，你就可以以低价买入并赚取差价；如果价格下跌，你可以选择放弃购买，损失仅限于最初支付的费用。在金融市场上，科技公司高管通常会获得公司股票期权作为激励，而短线交易者则利用期权来进行杠杆化投机。

互换允许两方交换不同的现金流，比如企业A和企业B，一个有固定利率贷款，一个有浮动利率贷款，通过互换，他们可以各自降低融资成本。例如，一个美国公司可以与欧洲公司交换利息支付，以避免汇率波动带来的风险。在金融市场上，大型银行和对冲基金经常使用利率互换来优化融资成本，并降低因利率波动带来的不确定性。

远期合约 和期货类似，但更加灵活，适用于企业或个人根据自身需求量身定制。例如，一家进口公司预计六个月后需要支付欧元，可以与银行签订远期合约，锁定未来汇率，从而避免汇率波动带来的损失。在金融市场上，国际贸易公司和大型机构投资者经常使用远期合约来管理外汇风险，例如对冲未来的外币现金流。

金融衍生品的优势与风险

金融衍生品本质上是市场管理和投资优化的工具。它们的灵活性使投资者可以根据自身的市场观点和风险承受能力制定更加丰富的交易策略。例如，期权可以为股票投资提供保险，而期货可以帮助投资者提前锁定价格，减少不确定性。

然而，衍生品交易也伴随较高风险，包括杠杆、市场波动、流动性和信用风险。杠杆能放大收益，但同样也会放大损失，甚至可能超过初始投入。市场波动可能导致衍生品价格剧烈变化，使投资者面临额外的风险。流动性问题则可能导致交易难以执行，而信用风险在场外交易市场尤其值得关注，因为交易对手违约可能造成损失。

衍生品交易通常具有高杠杆属性，这意味着投资者可以用较少的资金控制更大的仓位，放大收益的同时也放大了潜在损失。如果市场走势与预期相反，损失可能远超初始投资。

因此，虽然金融衍生品提供了丰富的投资机会，但投资者在使用这些工具前，应充分了解其潜在风险，并制定适当的风险管理策略，以确保合理的投资决策。

结论

金融衍生品是强大的市场工具，能够帮助投资者优化投资组合和管理风险。然而，对于美股新手而言，当前阶段只需理解其基本概念，无需深入参与复杂交易。美股学院的后续课程将深入解析期权、期货等衍生品的应用，帮助投资者通过实际案例和模拟交易，逐步掌握这些金融工具的运用技巧。

做市商的运作与风险管理，投资者借鉴做市商赚钱的5个重要思路

2025年1月12日Tommy Sun

在金融市场中，做市商是市场流动性的“驱动器”，通过持续提供买卖报价来保障交易的顺利进行。他们通常是你主动订单的主要交易对手。那么，做市商是如何高效运作并获利的？他们如何应对市场风险？本文将从做市商的盈利模式、风险管理策略等方面进行深入分析，并探讨普通投资者如何借鉴这些方法来优化交易策略的5个重要思路。

1. 什么是做市商

做市商（Market Maker）是金融市场中为买卖双方提供持续报价的机构或个人，旨在保证市场具有足够的交易深度和流动性。做市商通过挂出买入价和卖出价，使投资者能够以较小的买卖价差快速完成交易，避免市场因缺乏对手方而失效。

如果没有做市商会怎样？

买卖价差扩大：在没有做市商的情况下，市场买入价和卖出价之间的价差会变大，导致交易成本上升。
成交效率降低：投资者可能因找不到对手方而无法迅速完成交易，特别是在冷门股票或期权市场中。
市场波动性加剧：在市场剧烈波动时，缺乏做市商的介入会导致价格变化更为极端。

因此，做市商的存在对于市场的流动性和稳定性至关重要。

做市商的核心功能

提供流动性：做市商在市场中挂出大量买卖订单，缩小价差，提高市场的成交效率。
价格稳定器：在市场波动较大时，做市商通过主动买入或卖出减少供需失衡，防止价格发生剧烈波动。
交易保障者：在冷门资产或低流动性期权市场中，做市商的报价确保投资者可以随时完成交易。

在美股市场上，如Citadel Securities和Virtu Financial等大型做市商机构，不仅为普通投资者提供报价，还利用先进算法对冲风险并优化交易效率。

2. 做市商如何盈利

做市商并不是靠交易所或其他机构提供经费来维持业务运作。他们通过“提供流动性”这一服务来实现盈利，本质上是在市场中“做生意”。做市商的主要盈利来源有：

（1）买卖价差（Bid-Ask Spread）

策略要点：做市商在市场中同时提供买入价（Bid）和卖出价（Ask），以更低的价格买入、更高的价格卖出，从而赚取中间的价差。
示例：一只股票的买入价为$99.50，卖出价为$100.00。做市商以$99.50买入并以$100.00卖出，每笔交易可获利$0.50。因为做市商同时提供买入单和卖出单，所以他们可以通过差价获利。

（2）流动性提供奖励

某些交易所为增加市场活跃度，会向提供流动性、稳定市场的做市商提供手续费返佣或奖励。

（3）跨市场套利

策略原理：做市商利用不同市场中相同资产价格的差异，通过同步低买高卖实现无风险套利。
- 示例：如果股票A在交易所X的价格为$100，而在交易所Y的价格为$101，做市商可以在X买入、Y卖出，赚取$1的差价。

（4）波动率套利

策略原理：在期权市场中，做市商可以通过买入或卖出不同合约组合，利用隐含波动率变化实现收益。
- 示例：当市场波动率预期上升时，做市商可以通过构建短期期权组合获利。

3. 做市商如何规避市场方向性风险

尽管做市商主要通过价差获利，但他们仍然需要持有一些缓冲头寸来维持提供流动性的业务。因为这些头寸的存在，产生了市场方向带来风险敞口，所以他们仍需应对市场价格剧烈波动带来的风险。因此，做市商会使用多种风险管理策略来保持中性仓位，降低损失风险。

（1）动态对冲（Delta Hedging）

原理：通过持有或调整标的资产数量，抵消期权头寸对价格变化的敏感度（Delta）。
示例：如果做市商卖出看涨期权（Delta为正），可以通过卖出相应数量的标的股票来中和风险。当标的资产价格上涨时，期权损失被股票卖空收益抵消。

（2）跨资产对冲（Assets Hedging）

原理：使用相关性较高的资产（如ETF、期货合约）来对冲标的资产的风险敞口。
示例：如果标的资产是一只小型科技股，做市商可以用纳斯达克100指数ETF（如QQQ）进行对冲，以减少个股风险。

（3）波动率对冲（Vega Hedging）

原理：通过构建特定期权组合，管理隐含波动率变化导致的风险。
示例：在市场隐含波动率上升时，做市商可以通过买入短期看跌期权或构建对冲组合降低波动风险敞口。

（4）价差策略（Spread Strategy）

原理：同时买入和卖出不同执行价或不同到期日的期权合约，控制风险并优化收益。
示例：做市商卖出$100执行价的看涨期权，同时买入$105执行价的看涨期权，形成“牛市价差”组合，在价格上涨时限制损失。

（5）借券做空对冲

原理：在提供看涨期权的流动性时，通过借券卖出标的股票，抵消因股价上涨带来的风险。
注意：热门股票的借券费率可能较高，因此需要计算借券成本与收益的平衡。

（6）时间价值管理（Theta管理）

原理：利用期权随着到期日临近而时间价值衰减的特性来实现收益或降低损耗。
示例：做市商可以通过同时持有短期和长期期权合约，平衡时间价值损耗，确保组合净收益稳定。

4. 普通投资者如何借鉴做市商的思路

绝大多数普通投资者通过判断市场的方向做多或做空获利，但我们可以看到做市商并不依赖研判市场的方向，因为市场的方向受到太多外部因素的互相影响。尽管普通投资者缺乏做市商的技术和系统支持，但仍可以借鉴做市商的思路来优化交易策略和风险管理，美股学院总结了5个重要的思路：

明确自己通过什么获取利润：

在进行每笔交易时，普通投资者需要明确自己期望的利润来源，如价差收益、时间价值衰减收益或波动率变化收益等，以便有清晰的策略指导交易。

（1）明确自己希望通过什么获取利润

在进行每笔交易时，普通投资者需要明确自己期望的利润来源，如价差收益、时间价值衰减收益或波动率变化收益等，以便有清晰的策略指导交易。模糊不清的交易思路会让接下去的分析和行动陷入混乱变得毫无头绪，一旦市场出现意料之外的变化，投资者容易变得手足无措。

（2）减少无关的风险敞口

为什么做市商会运用大量对冲手段？因为如果做市商确定只想通过价差获利，那么他们就必须把其他可能的市场干扰因素尽可能得减少。如果你希望通过期权组合的Delta获利，那么你就要考虑在持有头寸期间对冲Gamma和Theta。如果你希望通过期权波动率获利，那么你就要设法去对冲Delta，同时考虑Gamma敞口风险去破坏你已经对冲的Delta。这只是两个简单的例子，总之你需要明确你期望获利的来源，然后设法减少其他因素的影响。

（3）股价并不是唯一获利来源

绝大多数投资者通过做多股票获利，即低价买入一支股票，持有一段时间后以更高的价格卖出以此获利。一部分投资者则已经学会使用做空的方法，在一支股票高价时先卖出，待低价时再买回平仓以此获利。当无论是做多还是做空，都依赖于对市场方向的判断，所以研判市场就变成了最难的部分。但除了股票价格以外，投资者还可以通过其他方式获利，例如Theta获利又或者交易波动率。因为波动率有很强的均线回归特性，所以判断其方向要比判断一支股票或者大盘的方向要容易许多。

（4）使用限价单避免不利成交

做市商通常使用限价单来提供报价，以确保锁定他们的利润。而一般投资者常常会使用市价单来完成交易，原因是大部分投资者看到的是15分钟延迟报价数据，所以很难准备判断限价单的报价位置。等待很久后为了尽快完成自己的目标交易，不得不使用市价单成交。这种市价单的方式，可能导致最终成交价格大幅偏离投资者的预想，尤其是日内交易，从而导致亏损。

普通投资者在市场波动较大时，应使用限价单以控制成交价格，降低“滑点”带来的成本，避免因短期波动而在不理想价格成交。如果是日内交易者，应确保能使用实时市场数据，而非延时数据。

（5）采用组合策略，避免冲动交易

持有单一品种的头寸，可能令投资者的仓位同时暴露在多种风险敞口下。我们可以发现做市商通常使用多品种持仓来避免这种问题。一般投资者可以学习采用各种期权组合，股票+期权组合等来锁定收益范围获取可预测的收益，并有效缩小风险敞口。

每一笔新的交易都应该经过风险收益的预测计算，普通投资者应借鉴做市商的思路设定明确的交易计划，避免因市场情绪波动而频繁交易。

总结

做市商在金融市场中通过提供双边报价和流动性，保障市场平稳运行。他们通过买卖价差、套利和对冲策略实现盈利，同时使用多样化的风险管理手段避免单边市场波动带来的损失。

对于普通投资者而言，借鉴做市商的策略，如限价交易、风险分散、波动率管理和期权组合策略，可以帮助更高效地管理投资风险，实现长期稳健收益。通过制定合理的交易计划，投资者也能在市场波动中保持冷静，实现更科学的投资布局。

如何从波动率策略中获利：美股 VIX与市场风暴机会

2025年1月3日2025年1月5日Tommy Sun

什么是波动率？如何量化？VIX 指数详解

2024年7月中旬，美国股市表现不俗，主要指数创下历史新高。但在不到一个月的时间里，一切都发生了变化。8月的前三个交易日给投资者带来了”三重打击”，S&P 500指数和NASDAQ 两者均出现暴跌。同时，被称为”恐慌指数”的S&P 500波动率VIX指数也惊人地飙升了108.03%。那么，VIX是什么，为什么如此重要？如何通过投资VIX获得市场波动中的潜在收益？

VIX 指数（俗称恐慌指数）是全球最受关注的波动率指标，由芝加哥期权交易所（CBOE）推出，用来衡量未来 30 天 S&P 500 指数隐含波动率。VIX 指数通常与美股市场情绪负相关——当市场恐慌时，VIX 指数上升；而市场稳定时，VIX 指数下降。VIX的值以年化波动率百分比表示。例如，如果VIX为17，则表示预期的年化波动率为17％，这相当于未来30天的4.9％波动率（17％÷√12 = 4.9％）。

在美股市场中，波动率代表了价格波动的幅度和频率。较高的VIX表明投资者预计未来市场波动会更大。然而，市场波动可以两面性：VIX上升并不一定意味着股市会下跌。通常情况下，当VIX上升时，市场情绪低迷；相反，当它下跌时，市场往往会恢复。这种相关性正是VIX被称为恐惧指数的原因。

又例如，在2008年全球金融危机期间，美股标普500指数一度大幅下跌超过40%，VIX指数飙升至80以上，反映出市场对未来走势的极度恐慌。而在2021年疫苗推出后，美股市场逐渐回稳，VIX指数回落至20以下，显示出较为平静的市场情绪。

波动率的规律：为什么可以从波动率中获利？

我们看上面的两张历史波动率的图表会发现有几个重要规律：

均值回归：波动率往往围绕一个长期平均值波动，极高或极低的波动率会随着时间回归正常水平。
非对称性：美股市场下跌通常比上涨更快更剧烈，因此市场恐慌时波动率飙升，而市场上涨时波动率缓慢回落。
风险溢价：投资者通常愿意为期权支付额外溢价以对冲风险，这种溢价导致期权隐含波动率长期高于实际波动率。

既然波动率会按一定的规律驱动而变化，通过交易波动率衍生品，投资者可以利用波动率过高或过低的情况获利。例如，当市场恐慌过度、波动率被推高时，做空波动率有获利空间；而当市场平稳但存在突发风险时，做多波动率产品可以获取暴涨收益。

当然，VIX恐慌指数对于大盘和正股也有很强的参考价值。当VIX指数上升时，表明市场焦虑程度上升。急剧上涨通常意味着市场面临重大的干扰，例如战争，金融危机或重大灾害，导致市场迅速下滑。在这些时候，恐慌性卖出是常见的，而价值投资者可能会将其视为“买入机会”，坚持“当他人恐慌时，自己要贪婪”。另一方面，当VIX下降并保持低位时，表明市场稳定，未来总体上持乐观态度，尽管这也可能导致投资者的自满情绪。

历史上，VIX通常在10到30之间波动。分析师通常将30用作高波动性和市场恐慌的基准。 VIX低于20通常表示市场稳定，而VIX低于15可能表明市场泡沫。

如何做多波动率

做多波动率意味着在预期市场波动性上升时获利，通常是在预期美股市场将面临重大事件或突发下跌时采取的策略。以下是常见的做多波动率方法：

买入 VIX ETF/ETN：如 VXX、UVXY 等追踪 VIX 期货的 ETF。当 VIX 上升时，这类 ETF 的价值也会上涨。例如，在市场预期将公布重大经济数据时，可通过买入 UVXY 获得较高的杠杆收益。
买入看跌期权（Put Options）：当预期美股指数大幅下跌时，可以购买标的指数的看跌期权，因为市场下跌会引发波动率上升，推高期权价值。

UVXY做多波动率ETF和VIX指数之间的正相关关系 — UVXY做多波动率ETF 和 VIX指数之间的正相关关系

操作步骤：

判断市场是否存在潜在风险事件（如财报、经济数据发布等）。
选择对应的 VIX 产品或相关标的的期权合约。
设定好止损和止盈点，防止波动率未如预期上升时带来损失。

如何做空波动率

做空波动率意味着在预期市场波动性下降时获利，适合市场情绪恢复平稳过程中使用。以下是常见的做空波动率方法：

买入反向 VIX ETF：如 SVIX、SVXY 等 ETF，通过做空 VIX 期货来获取收益，特别适用于美股市场恢复平静时。
卖出看涨期权（Call Options）：如果预计市场不会剧烈上涨，可以卖出看涨期权，收取期权费。