做市商的运作与风险管理，投资者借鉴做市商赚钱的5个重要思路

2025年1月12日Tommy Sun

在金融市场中，做市商是市场流动性的“驱动器”，通过持续提供买卖报价来保障交易的顺利进行。他们通常是你主动订单的主要交易对手。那么，做市商是如何高效运作并获利的？他们如何应对市场风险？本文将从做市商的盈利模式、风险管理策略等方面进行深入分析，并探讨普通投资者如何借鉴这些方法来优化交易策略的5个重要思路。

1. 什么是做市商

做市商（Market Maker）是金融市场中为买卖双方提供持续报价的机构或个人，旨在保证市场具有足够的交易深度和流动性。做市商通过挂出买入价和卖出价，使投资者能够以较小的买卖价差快速完成交易，避免市场因缺乏对手方而失效。

如果没有做市商会怎样？

买卖价差扩大：在没有做市商的情况下，市场买入价和卖出价之间的价差会变大，导致交易成本上升。
成交效率降低：投资者可能因找不到对手方而无法迅速完成交易，特别是在冷门股票或期权市场中。
市场波动性加剧：在市场剧烈波动时，缺乏做市商的介入会导致价格变化更为极端。

因此，做市商的存在对于市场的流动性和稳定性至关重要。

做市商的核心功能

提供流动性：做市商在市场中挂出大量买卖订单，缩小价差，提高市场的成交效率。
价格稳定器：在市场波动较大时，做市商通过主动买入或卖出减少供需失衡，防止价格发生剧烈波动。
交易保障者：在冷门资产或低流动性期权市场中，做市商的报价确保投资者可以随时完成交易。

在美股市场上，如Citadel Securities和Virtu Financial等大型做市商机构，不仅为普通投资者提供报价，还利用先进算法对冲风险并优化交易效率。

2. 做市商如何盈利

做市商并不是靠交易所或其他机构提供经费来维持业务运作。他们通过“提供流动性”这一服务来实现盈利，本质上是在市场中“做生意”。做市商的主要盈利来源有：

（1）买卖价差（Bid-Ask Spread）

策略要点：做市商在市场中同时提供买入价（Bid）和卖出价（Ask），以更低的价格买入、更高的价格卖出，从而赚取中间的价差。
示例：一只股票的买入价为$99.50，卖出价为$100.00。做市商以$99.50买入并以$100.00卖出，每笔交易可获利$0.50。因为做市商同时提供买入单和卖出单，所以他们可以通过差价获利。

（2）流动性提供奖励

某些交易所为增加市场活跃度，会向提供流动性、稳定市场的做市商提供手续费返佣或奖励。

（3）跨市场套利

策略原理：做市商利用不同市场中相同资产价格的差异，通过同步低买高卖实现无风险套利。
- 示例：如果股票A在交易所X的价格为$100，而在交易所Y的价格为$101，做市商可以在X买入、Y卖出，赚取$1的差价。

（4）波动率套利

策略原理：在期权市场中，做市商可以通过买入或卖出不同合约组合，利用隐含波动率变化实现收益。
- 示例：当市场波动率预期上升时，做市商可以通过构建短期期权组合获利。

3. 做市商如何规避市场方向性风险

尽管做市商主要通过价差获利，但他们仍然需要持有一些缓冲头寸来维持提供流动性的业务。因为这些头寸的存在，产生了市场方向带来风险敞口，所以他们仍需应对市场价格剧烈波动带来的风险。因此，做市商会使用多种风险管理策略来保持中性仓位，降低损失风险。

（1）动态对冲（Delta Hedging）

原理：通过持有或调整标的资产数量，抵消期权头寸对价格变化的敏感度（Delta）。
示例：如果做市商卖出看涨期权（Delta为正），可以通过卖出相应数量的标的股票来中和风险。当标的资产价格上涨时，期权损失被股票卖空收益抵消。

（2）跨资产对冲（Assets Hedging）

原理：使用相关性较高的资产（如ETF、期货合约）来对冲标的资产的风险敞口。
示例：如果标的资产是一只小型科技股，做市商可以用纳斯达克100指数ETF（如QQQ）进行对冲，以减少个股风险。

（3）波动率对冲（Vega Hedging）

原理：通过构建特定期权组合，管理隐含波动率变化导致的风险。
示例：在市场隐含波动率上升时，做市商可以通过买入短期看跌期权或构建对冲组合降低波动风险敞口。

（4）价差策略（Spread Strategy）

原理：同时买入和卖出不同执行价或不同到期日的期权合约，控制风险并优化收益。
示例：做市商卖出$100执行价的看涨期权，同时买入$105执行价的看涨期权，形成“牛市价差”组合，在价格上涨时限制损失。

（5）借券做空对冲

原理：在提供看涨期权的流动性时，通过借券卖出标的股票，抵消因股价上涨带来的风险。
注意：热门股票的借券费率可能较高，因此需要计算借券成本与收益的平衡。

（6）时间价值管理（Theta管理）

原理：利用期权随着到期日临近而时间价值衰减的特性来实现收益或降低损耗。
示例：做市商可以通过同时持有短期和长期期权合约，平衡时间价值损耗，确保组合净收益稳定。

4. 普通投资者如何借鉴做市商的思路

绝大多数普通投资者通过判断市场的方向做多或做空获利，但我们可以看到做市商并不依赖研判市场的方向，因为市场的方向受到太多外部因素的互相影响。尽管普通投资者缺乏做市商的技术和系统支持，但仍可以借鉴做市商的思路来优化交易策略和风险管理，美股学院总结了5个重要的思路：

明确自己通过什么获取利润：

在进行每笔交易时，普通投资者需要明确自己期望的利润来源，如价差收益、时间价值衰减收益或波动率变化收益等，以便有清晰的策略指导交易。

（1）明确自己希望通过什么获取利润

在进行每笔交易时，普通投资者需要明确自己期望的利润来源，如价差收益、时间价值衰减收益或波动率变化收益等，以便有清晰的策略指导交易。模糊不清的交易思路会让接下去的分析和行动陷入混乱变得毫无头绪，一旦市场出现意料之外的变化，投资者容易变得手足无措。

（2）减少无关的风险敞口

为什么做市商会运用大量对冲手段？因为如果做市商确定只想通过价差获利，那么他们就必须把其他可能的市场干扰因素尽可能得减少。如果你希望通过期权组合的Delta获利，那么你就要考虑在持有头寸期间对冲Gamma和Theta。如果你希望通过期权波动率获利，那么你就要设法去对冲Delta，同时考虑Gamma敞口风险去破坏你已经对冲的Delta。这只是两个简单的例子，总之你需要明确你期望获利的来源，然后设法减少其他因素的影响。

（3）股价并不是唯一获利来源

绝大多数投资者通过做多股票获利，即低价买入一支股票，持有一段时间后以更高的价格卖出以此获利。一部分投资者则已经学会使用做空的方法，在一支股票高价时先卖出，待低价时再买回平仓以此获利。当无论是做多还是做空，都依赖于对市场方向的判断，所以研判市场就变成了最难的部分。但除了股票价格以外，投资者还可以通过其他方式获利，例如Theta获利又或者交易波动率。因为波动率有很强的均线回归特性，所以判断其方向要比判断一支股票或者大盘的方向要容易许多。

（4）使用限价单避免不利成交

做市商通常使用限价单来提供报价，以确保锁定他们的利润。而一般投资者常常会使用市价单来完成交易，原因是大部分投资者看到的是15分钟延迟报价数据，所以很难准备判断限价单的报价位置。等待很久后为了尽快完成自己的目标交易，不得不使用市价单成交。这种市价单的方式，可能导致最终成交价格大幅偏离投资者的预想，尤其是日内交易，从而导致亏损。

普通投资者在市场波动较大时，应使用限价单以控制成交价格，降低“滑点”带来的成本，避免因短期波动而在不理想价格成交。如果是日内交易者，应确保能使用实时市场数据，而非延时数据。

（5）采用组合策略，避免冲动交易

持有单一品种的头寸，可能令投资者的仓位同时暴露在多种风险敞口下。我们可以发现做市商通常使用多品种持仓来避免这种问题。一般投资者可以学习采用各种期权组合，股票+期权组合等来锁定收益范围获取可预测的收益，并有效缩小风险敞口。

每一笔新的交易都应该经过风险收益的预测计算，普通投资者应借鉴做市商的思路设定明确的交易计划，避免因市场情绪波动而频繁交易。

总结

做市商在金融市场中通过提供双边报价和流动性，保障市场平稳运行。他们通过买卖价差、套利和对冲策略实现盈利，同时使用多样化的风险管理手段避免单边市场波动带来的损失。

对于普通投资者而言，借鉴做市商的策略，如限价交易、风险分散、波动率管理和期权组合策略，可以帮助更高效地管理投资风险，实现长期稳健收益。通过制定合理的交易计划，投资者也能在市场波动中保持冷静，实现更科学的投资布局。

理性思考YieldMax“超高分红”ETFs，揭露121%年化分红的残酷真相

2025年1月9日2025年1月10日Tommy Sun

YieldMax Covered Call系列ETF 一向以“增强收益”为目标，通过期权策略（如写覆盖看涨期权、备兑策略等）实现“高额分红”而备受关注。先看看这张图表，感受一下YieldMax“超高分红”ETF产品：

不知屏幕前的你看到这些分红率时，是否也忍不住屏住了呼吸？少则40%多则121%的年化分红，实在令人咋舌。这些ETF投资的标的是特斯拉（TSLA）、苹果（AAPL）、微软（MSFT）等大家耳熟能详的巨头公司。而如图所示的“TSLY”ETF，其标的是特斯拉，并且每月派发分红，年度分红率高达121.32%。

一眼看过去，这样的分红率似乎意味着不到一年就能回本，之后坐收高额分红，岂不是“稳赚不赔”？比直接持有特斯拉股票要好太多了吧！然而，当我们冷静下来，逐步拨开层层迷雾深入探究，真相远不如想象般美好。

模拟备兑策略的运作原理

YieldMax ETFs 采用 模拟备兑看涨期权 策略，具体包括：

模拟多头头寸：通过购买短期价外看涨期权和出售看跌期权来模拟标的股票 100% 的价格波动。
备兑看涨期权策略：通过卖出看涨期权赚取期权费，但也因此锁定了上涨空间。
抵押资产：基金持有短期美国国债，用作抵押，提高资金利用效率并获取收益。
信用价差策略：在市场有利时，部分ETF会使用信用看涨价差策略来扩大收益区间。

高分红≠高收益

许多新手投资者往往被耀眼的高分红率所吸引，却忽视了**长期总回报（Total Return）**和风险敞口的真实情况。设想一下——你更在意每月的“现金到手感”，还是投资价值的长期增长？ 如果仅盯着高股息率，却没看到资产净值的持续萎缩，就可能掉入“本金侵蚀”或“虚假收益”的陷阱。

TSLY案例分析

让我们来用一个具体例子来说明——特斯拉相关ETF（TSLY）。假设你在2022年11月23日投资了1万美元购买TSLY，同时也用同样金额直接购买了特斯拉（TSLA）股票。到2025年1月8日，特斯拉股票已经增值到2.1万美元，总收益率高达115.58%。然而，TSLY的总价值（包括分红和本金）却仅剩1.09万美元，收益率仅为9.27%。

即便将每月分红都用于再投资享受复利，最终价值也不过1.3万美元，收益率仅16%。和特斯拉股票的115.58%相比，这样的差距是不是有点让人“心凉”？

NVDY案例分析

一个案例或许不足以说明问题。再来看另一个以Nvidia为标的的ETF——NVDY。

时间跨度为2023年5月11日至2025年1月8日：

Nvidia股票的收益率为390.51%，近乎四倍收益！
而NVDY的收益率（包括分红再投资在内）总计213%，已经明显跑输标的股票本身。

看完这些数字，或许你会问自己：“高分红ETF真的值得持有吗？我是不是捡了芝麻，丢了西瓜？”

高分红并不代表最终实际收益更高。长期看来，如果资产净值持续萎缩，分红收益可能无法弥补本金损失。从TSLY的例子上看，期初的价值为40.08美元，但期末价值只剩下13.80美元。如果深挖下去，我们发现其中还发生过一次2并1的合股，也就是说其实真正的期末价值只有大约6.9美元。投资Nvidia的NVDY则稍微好些，期初价值为19.91美元，期末价值为23.02美金。

“高分红”的数字游戏和持续性

YieldMax网站上所示的年化分红率计算公式为

一年分红总额 / 最近一次公布ETF的价值 = 年化分红率

如果ETF运作过程中发生了“本金侵蚀（ROC）”的情况，NAV（基金净值）就会不断减少。此时，由于分母变小，年化分红率的数字就显得“夸张”了。这其实是一种障眼法，数字看上去很美，但实际收益却不尽如人意。

这些ETF在牛市或震荡市时的分红可能相对可观，但当标的资产价格大跌、波动率剧烈变化时，分红水平往往难以保持稳定。比如在市场下行时，标的资产价格缩水，NAV大幅下降，即便每月收到分红，也难掩本金损失带来的痛苦。

所以，与其单纯看“年化分红率”这个数字，不如关注年度总回报（Total Return）。这才是判断收益是否理想的关键指标。

结论与建议

高收益ETF并不是“洪水猛兽”，但它们的高收益背后往往伴随着高风险。投资者需要仔细评估以下几点：

费用与杠杆风险：了解这些基金的成本结构和使用杠杆策略的风险。
分红的可持续性与来源：警惕本金侵蚀现象，不要被高分红率蒙蔽。
市场周期与投资策略：在市场回调或经济下行周期中，这类ETF的价格和分红受损的概率比优质股票/债券更高。

最后，选择高收益ETF前，请务必结合整体资产配置和自身风险偏好，并提前做好功课。毕竟，投资的最终目标是实现财富增长，而不仅仅是“眼前的甜头”。所以，下次当你看到夸张的分红率时，请先停下来，问自己：“这个收益，真的能让我笑到最后吗？”

如果你对2025年美股有所担忧，应该考虑买入DMAX

2025年1月6日Tommy Sun

2024年美国股市整体依然具备延续牛市的基础，主要驱动力来自以下三点：

就业与消费支撑
美国就业市场稳中向好，消费者信心维持较高水平，使零售和服务等行业保持旺盛需求，为股市提供了内生动力。
通胀缓和与政策稳定
最新数据显示，美国通胀已逐渐回落至相对可控区间，美联储也放缓了加息步伐；宏观政策环境相对稳定，为股市提供了更好的流动性与市场预期。
企业盈利持续改善
主流行业在需求回暖和供应链修复的助力下，2024年整体盈利预计维持中等增速；高景气领域（如科技、医疗、消费升级）则有望进一步拉动指数走高。

2024年底的回调与2025年可能面临的新不确定因素

2025年初的回调需要警惕的波动与下行压力：

PE倍率较高，潜在泡沫风险
部分广受追捧的板块和龙头企业在过去一年的强势上涨后，整体估值水平已显著高于历史平均。市场对盈利的高增长预期能否兑现，仍存在不确定性。若企业业绩或未来指引无法支撑当前的高估值，股市便有较大可能出现调整，尤其是集中在PE或市销率倍数过高的板块。
年底回调可能性
- 获利回吐：持续上涨之后，部分资金可能选择年末落袋为安；
- 政策变数：若通胀再度抬头，美联储重新转向收紧政策，市场波动将加大；
- 行业分化：对部分短期涨幅过快、估值虚高的板块，一旦增速放缓，市场情绪可能迅速逆转。
2025年的不确定因素
- 政治周期与政策调整：财税政策变动、大选周期的不确定性都会影响市场情绪；
- 地缘政治风险：全球贸易摩擦或地区冲突可能增加风险偏好降温；
- 科技监管与行业竞争：科技巨头在AI、云计算等领域若面临更多监管或竞争压力，将影响高成长板块的估值与投资预期。

稳健与防御：DMAX ETF带来新选择

在市场高估值与潜在波动的背景下，越来越多投资者关注具备稳健特征或防御属性的投资工具。iShare 今日上市交易的新一期 100%下行保护且跟踪标普500 的 DMAX，正是这样的代表产品。它兼具一定的上涨潜力与100%下行保护功能，适合在当前多变市况中寻求相对稳健的投资者。

若您对此类基金尚不熟悉，可以阅读稳赚不赔，追踪标普500指数，还能100%保本的iShare ETF “MAXJ” “SMAX” 文章。由于此类ETF在发行初期设定了从初始NAV进行下行保护的起始锚点，因此在产品发行之初介入往往更具优势。

（本文仅代表作者个人观点，不构成任何投资建议。投资有风险，入市需谨慎。）

波动率交易的核心关键：理解 VIX 期货的展期收益

2025年1月5日Tommy Sun

在进行波动率交易时，尤其是通过像 SVXY、VXX 和 VIXY 这类与交易所挂钩的产品（ETPs）来交易，存在一个支撑所有价格走势的核心概念：展期收益（roll yield）。

对于那些想要利用市场波动率来指导投资和交易的人来说，理解 VIX 期货及其与更广泛市场之间的关系至关重要。而展期收益这一概念，恰恰能解释为什么波动率产品有时会出现令人费解的表现，以及它们如何对市场变化作出响应。

如果你目前还不了解什么是波动率，那强烈建议你先阅读如何从波动率策略中获利：美股 VIX与市场风暴机会，带着疑问再回来看这篇深度解析的文章。

什么是 VIX 期货的展期收益？

展期收益（roll yield） 是指数现货价格与期货价格随时间推移而产生的差异。在波动率 ETPs 的语境下，展期收益描述的是 VIX 期货（基于市场对波动率的预期而交易的期货合约）与 VIX 指数本身（反映当下市场波动率）之间的关系。

图表 1：VIX 期货期限结构
图示：稳定市场下的 VIX 期货期限结构 | 图片来源：vixcentral.com

诸如 VXX（做多波动率）和 SVXY（做空波动率）等波动率 ETPs 都基于 VIX 期货，并且只关注最近的两个月期货合约（我称之为 VX1 和 VX2）。这两个合约会被不断地再平衡（rebalanced）并进行配比，从而维持一个30 天常数到期日的合成 VIX 期货，我将其称之为 VXS30。这个 30 天常数到期日合成 VIX 期货的走势至关重要，因为它会直接影响到多头和空头波动率 ETPs 的表现。

举例来说，在做多波动率的产品 VXX 中，如果 VXS30 上涨，那么 VXX 的价格就会上涨；如果 VXS30 下跌，那么 VXX 的价值就会衰减。另一方面，对于反向产品 SVXY 来说，则恰恰相反：当 VXS30 上涨时，SVXY 下跌；当 VXS30 下跌时，SVXY 上涨。

VIX 期货的运作机制

VIX 期货是针对 VIX（基于对标普 500 指数期权的市场波动率测度）未来水平进行投机的合约。它们在市场上不断交易，买卖双方根据各自对未来波动率的预测来决定交易方向。

图表 2：VIX 期货期限结构
图示：在一个稳定市场下，VIX 期货期限结构中展示了月初时的 VXS30（当 VX1 刚开始到期周期）| 图片来源：vixcentral.com

在每个月的 VIX 期货到期周期开始时，VXS30 由 100% 的近月合约（VX1）构成，而第二个月合约（VX2）的比重为 0%。随着月份的推移，为了维持这个“30 天常数到期日”的特性，VXS30 会逐渐卖出部分 VX1 并买入部分 VX2（即第二个月的 VIX 期货）。

图表 3：VIX 期货期限结构 | VXS30 向 VX2 推进
图示：在一个稳定市场下，VIX 期货期限结构显示当 VXS30 接近到期周期尾声时，它向 VX2 移动的过程 | 图片来源：vixcentral.com

到每个月到期周期结束时，VXS30 会变为 100% 由 VX2 构成，而 VX1 则变为 0%。这种再平衡本身对价格没有直接影响；然而，在这个再平衡过程中所产生的展期收益，却对波动率 ETPs 的定价有着显著影响。

图表 4：VIX 期货期限结构 | VXS30 = VIX（到期时）
图示：VIX 期货期限结构在一个稳定的市场中，VX1 在到期时与 VIX 数值相当 | 图片来源：vixcentral.com

这种过程每个月都会发生：到期日的 VX1 与 VIX 本身数值相等（即同步），VX2 变成新的 VX1，VX3 变成新的 VX2，以此类推，依次推动每个月的 VIX 期货循环往复。

正展期收益与负展期收益

VXS30 与 VIX 指数之间的关系，界定了展期收益。一般而言，有两种情形需要考虑：

正展期收益（Positive Roll Yield）
当 VXS30 的交易价格高于 VIX 指数的现货价格时，它在到期日到来之前，很可能会随时间推移而下行，并逐渐向到期时的 VIX 指数靠拢。这种下跌会导致做多波动率 ETP（如 VXX）的价值减少，同时推高做空波动率 ETP（如 SVXY）的价值。
负展期收益（Negative Roll Yield）
当 VXS30 的交易价格低于 VIX 指数的现货价格时，情况则相反。VXS30 很可能会随着到期的临近而上涨，并逐渐向 VIX 指数靠拢。在这种情况下，VXX 和 UVXY 这类做多波动率 ETP 受益，它们的价值会随着 VXS30 的上涨而上升；而做空波动率的产品（如 SVXY）则会贬值。

展期收益与市场环境

理解不同市场环境下展期收益的表现，对波动率交易者而言至关重要。在相对稳定的市场环境中，VIX 往往保持在较低水平，VIX 期货一般呈现期货升水（Contango），即期货合约价格高于当前 VIX 指数。这常常表现为期限结构曲线沿着高于 VIX 的位置向上倾斜。

图表 5：VIX 期货期限结构 | 正展期收益
图示：在一个稳定的市场环境中，VXS30 > VIX，表示出现正展期收益 | 图片来源：vixcentral.com

这种情况会产生正展期收益，从而逐步侵蚀做多波动率 ETP 的价值，让它们随着时间推移而贬值。这也解释了为什么 VXX 等产品自推出以来已经下跌超过 99%——正展期收益使其不断衰减。

图表 6：VIX 期货期限结构 | 负展期收益
图示：在一个不稳定的市场环境中，VXS30 < VIX，表示出现负展期收益 | 2024年8月5日 | 图片来源：vixcentral.com

另一方面，在波动剧烈或混乱的市场环境中，比如市场崩盘时，VIX 通常会飙升，而 VIX 期货可能进入期货贴水（Backwardation），此时现货 VIX 价格高于期货价格。这种情况下，就会出现负展期收益，推动做多波动率产品（如 VXX 和 VIXY）的价值上涨。

举例来说，在最近一次波动率飙升——2024年8月期间，日本利差交易（carry trade）的崩盘导致 VIX 指数飙升至 65。当时，VXS30 远低于 VIX 指数，形成了负展期收益。随着 VXS30 开始上行，做多波动率的 ETP 也随之飙升。

用一个真实案例，展示了如何抓住难得的行情机遇：2024 年 8 月 2 日（星期五），VIX期货有进入期货贴水的迹象，买入 VXZ（中期做多波动率 ETP）；到了 8 月 5 日（星期一），期货贴水逐步减弱马上卖出VXZ，在短短一天内就斩获了 12% 的可观收益。更值得一提的是，如果当时换成买 VIXM，回报率可以达到 22%——这就是如何在小小的市场混乱中收获可观利润的实例！

展期收益对波动率 ETP 的影响

在了解了展期收益的基本概念后，让我们进一步探讨这一现象如何影响特定的波动率产品：

VXX 和 VIXY（做多波动率）

VXX 和 VIXY 持有的是近月和次近月的 VIX 期货多头头寸。当 VIX 期货期限结构发生变化时，这些产品会受到展期收益的影响。在典型的期货升水（正展期收益）环境下，VXX 和 VIXY 的价值会随着 VIX 期货价格向现货 VIX 指数收敛而不断贬值（参见上文图表 5）。

图表 7：VXX 的假设交易场景
对数坐标图：这是对 VXX 进行长期买入并持有（千万不要这么做）的一个假设情况。假设最初投入 1,000 万美元，如今账户余额仅剩不足 12 美元，跌幅高达 99.99%。VXX 于 2009 年推出，上述数据在此之前做了回溯模拟至 2004 年 3 月 26 日。

随着时间的推移，这会导致做多波动率产品遭受重大损失，这也是为什么 VXX 和 VIXY 自诞生以来已经下跌了 99.9% 的原因。

然而，在出现期货贴水（负展期收益）的时期，VXX 和 VIXY 可能获得显著的涨幅。当 VIX 飙升、而 VIX 期货价格滞后时，展期收益由正转负，VXX 和 VIXY 会因为期货价格向高企的 VIX 指数靠拢而受益（参见上文图表 6）。

SVXY（做空波动率）

SVXY 则采取相反的操作方式——它持有近月和次近月 VIX 期货的空头头寸。在正展期收益环境（期货升水）下，VIX 期货价格趋于下行，SVXY 因而受益并上涨。这正是为什么在低波动率、稳定市场中，SVXY 通常能获得较为一致的收益。

但需要注意的是，在负展期收益环境（期货贴水）下，SVXY 面临巨大风险。当 VIX 期货价格上行以接近更高的现货 VIX 指数时，SVXY 就会出现大幅亏损。2018 年 2 月的 “Volmageddon” 事件就是典型案例，SVXY（1 倍杠杆）在一天之内暴跌逾 80%。自那之后，SVXY 的杠杆倍数被降至 0.5 倍，使其在波动率交易中风险相对可控。

展期收益的长期动态

鉴于展期收益的机制及典型市场环境，很容易理解为何做多波动率的产品（如 VXX 和 VIXY）会随着时间推移而不断贬值。自 2004 年 VIX 期货推出以来，VIX 期货期限结构在 80% 以上的时间处于期货升水（正展期收益），这就导致做多波动率 ETP（VXX、VIXY、UVXY 等）长期处于下行趋势，价格不断被展期收益侵蚀。与此相反，做空波动率的产品（如 SVXY）在这段时间里则从持续的升水环境中受益，获得了正面的长期回报。

如何运用展期收益进行交易

了解了展期收益对波动率 ETP 的影响之后，交易者可以将这一认识应用到交易策略中。

1. 交易做多波动率 ETP
如果想利用 VXX 或 VIXY 等产品获取收益，交易者需要密切关注市场环境。由于在稳定市场中正展期收益会让这些产品的价值不断下降，因此最好在高波动或市场不确定性较强时（即负展期收益开始发挥作用时）再考虑介入。

需要强调的是，想要恰到好处地把握此类交易时机极其困难。针对这种情况，个人更偏好使用 VIXM（一个跟踪更远期合约的做多波动率 ETP）。我平均一年中只在不到 3% 的交易日里会用到它。VIXM 相较 VXX 和 VIXY 来说波动更小，因为它关注 VX4 到 VX7 等期限更长的 VIX 期货合约，因此在交易时心理压力也相对更可控。

2. 交易做空波动率 ETP
对于想在稳定市场环境下（即期货升水、正展期收益的常态）获得更稳定回报的交易者而言，SVXY 这样的逆向波动率产品是一个相对更有吸引力的选择。不过，必须警惕在市场崩盘或波动率飙升时期，展期收益会迅速转变为负值，导致 SVXY 的严重亏损。

我采用了一种精密、量化且基于规则的策略来应对这些潜在风险。不管是交易 ETP 还是股票，我都能及时在严重亏损发生前切换到更安全的头寸，保护资金，直到市场波动性下降、恢复稳定。这的确是一套行之有效、可赢利的强大组合策略。

“在混乱中寻得清晰，才能发现机遇所在。”

结论

在波动率交易的世界里，理解 VIX 期货的展期收益 至关重要。它决定了各种波动率 ETP 的价格走势，并解释了像 VXX 这类产品为何会在长期表现上不断贬值。通过关注 VIX 期货期限结构以及 VXS30 与现货 VIX 指数的关系，交易者可以更准确地判断何时应该买入或卖出波动率产品。无论是在混乱市况中交易做多波动率 ETP，还是在稳定市况下交易做空波动率 ETP，展期收益都是驾驭波动率交易世界的重要钥匙。

如何从波动率策略中获利：美股 VIX与市场风暴机会

2025年1月3日2025年1月5日Tommy Sun

什么是波动率？如何量化？VIX 指数详解

2024年7月中旬，美国股市表现不俗，主要指数创下历史新高。但在不到一个月的时间里，一切都发生了变化。8月的前三个交易日给投资者带来了”三重打击”，S&P 500指数和NASDAQ 两者均出现暴跌。同时，被称为”恐慌指数”的S&P 500波动率VIX指数也惊人地飙升了108.03%。那么，VIX是什么，为什么如此重要？如何通过投资VIX获得市场波动中的潜在收益？

VIX 指数（俗称恐慌指数）是全球最受关注的波动率指标，由芝加哥期权交易所（CBOE）推出，用来衡量未来 30 天 S&P 500 指数隐含波动率。VIX 指数通常与美股市场情绪负相关——当市场恐慌时，VIX 指数上升；而市场稳定时，VIX 指数下降。VIX的值以年化波动率百分比表示。例如，如果VIX为17，则表示预期的年化波动率为17％，这相当于未来30天的4.9％波动率（17％÷√12 = 4.9％）。

在美股市场中，波动率代表了价格波动的幅度和频率。较高的VIX表明投资者预计未来市场波动会更大。然而，市场波动可以两面性：VIX上升并不一定意味着股市会下跌。通常情况下，当VIX上升时，市场情绪低迷；相反，当它下跌时，市场往往会恢复。这种相关性正是VIX被称为恐惧指数的原因。

又例如，在2008年全球金融危机期间，美股标普500指数一度大幅下跌超过40%，VIX指数飙升至80以上，反映出市场对未来走势的极度恐慌。而在2021年疫苗推出后，美股市场逐渐回稳，VIX指数回落至20以下，显示出较为平静的市场情绪。

波动率的规律：为什么可以从波动率中获利？

我们看上面的两张历史波动率的图表会发现有几个重要规律：

均值回归：波动率往往围绕一个长期平均值波动，极高或极低的波动率会随着时间回归正常水平。
非对称性：美股市场下跌通常比上涨更快更剧烈，因此市场恐慌时波动率飙升，而市场上涨时波动率缓慢回落。
风险溢价：投资者通常愿意为期权支付额外溢价以对冲风险，这种溢价导致期权隐含波动率长期高于实际波动率。

既然波动率会按一定的规律驱动而变化，通过交易波动率衍生品，投资者可以利用波动率过高或过低的情况获利。例如，当市场恐慌过度、波动率被推高时，做空波动率有获利空间；而当市场平稳但存在突发风险时，做多波动率产品可以获取暴涨收益。

当然，VIX恐慌指数对于大盘和正股也有很强的参考价值。当VIX指数上升时，表明市场焦虑程度上升。急剧上涨通常意味着市场面临重大的干扰，例如战争，金融危机或重大灾害，导致市场迅速下滑。在这些时候，恐慌性卖出是常见的，而价值投资者可能会将其视为“买入机会”，坚持“当他人恐慌时，自己要贪婪”。另一方面，当VIX下降并保持低位时，表明市场稳定，未来总体上持乐观态度，尽管这也可能导致投资者的自满情绪。

历史上，VIX通常在10到30之间波动。分析师通常将30用作高波动性和市场恐慌的基准。 VIX低于20通常表示市场稳定，而VIX低于15可能表明市场泡沫。

如何做多波动率

做多波动率意味着在预期市场波动性上升时获利，通常是在预期美股市场将面临重大事件或突发下跌时采取的策略。以下是常见的做多波动率方法：

买入 VIX ETF/ETN：如 VXX、UVXY 等追踪 VIX 期货的 ETF。当 VIX 上升时，这类 ETF 的价值也会上涨。例如，在市场预期将公布重大经济数据时，可通过买入 UVXY 获得较高的杠杆收益。
买入看跌期权（Put Options）：当预期美股指数大幅下跌时，可以购买标的指数的看跌期权，因为市场下跌会引发波动率上升，推高期权价值。

UVXY做多波动率ETF和VIX指数之间的正相关关系 — UVXY做多波动率ETF 和 VIX指数之间的正相关关系

操作步骤：

判断市场是否存在潜在风险事件（如财报、经济数据发布等）。
选择对应的 VIX 产品或相关标的的期权合约。
设定好止损和止盈点，防止波动率未如预期上升时带来损失。

如何做空波动率

做空波动率意味着在预期市场波动性下降时获利，适合市场情绪恢复平稳过程中使用。以下是常见的做空波动率方法：

买入反向 VIX ETF：如 SVIX、SVXY 等 ETF，通过做空 VIX 期货来获取收益，特别适用于美股市场恢复平静时。
卖出看涨期权（Call Options）：如果预计市场不会剧烈上涨，可以卖出看涨期权，收取期权费。

操作步骤：

评估当前 VIX 水平是否处于高位，有无回落空间。
根据市场环境选择 ETF 或期权组合策略。
定期关注波动率变化情况，适时调整仓位。

做多波动率 vs 做空波动率：哪种更适合？

做多波动率适合市场处于高不确定性或面临重大事件（如经济衰退、战争等）时，这类策略风险较高但收益潜力大。

做空波动率适合市场平稳时，通过赚取时间价值收益获利。这类策略收益稳定，但在黑天鹅事件中风险较高。

策略	适用情形	风险	收益潜力
做多波动率	市场高风险事件	较高	高
做空波动率	市场情绪平稳	中等	稳定

所以对于一般投资者而言，做空波动率总是比做多要容易许多。因为你很难预测什么时候会发生黑天鹅事件导致波动率飙升，但你总是能在波动率飙升之后抓住机会做空波动率盈利。

如果方向实在不确定，也可以使用多腿期权策略：

跨式策略（Straddle）：同时买入同一行权价的看涨和看跌期权，以应对市场剧烈波动但方向不明确的情况。
铁鹰策略（Iron Condor）：在市场平稳波动时，卖出一组看涨期权和看跌期权，同时买入更远价位的看涨和看跌期权，以限定风险。

波动率的风险

在波动率交易中，风险管理至关重要，以下是常见风险类型：

市场波动风险：波动率产品价格波动剧烈，在短时间内可能出现极端变化，尤其在突发事件期间。
杠杆风险：某些 VIX ETF 或期权策略带有杠杆效应，收益和损失都会被放大。
期限错配风险：期货或期权策略涉及不同到期时间的合约，容易因期限差异引发收益波动。
流动性风险：在市场剧烈波动时，部分衍生品的买卖价差扩大，导致无法及时平仓或成交。

投资者应具备的知识

为了更好地应对上述风险，投资者应具备以下知识：

衍生品基础知识：了解期权、期货等衍生品的基本原理及风险特性。
波动率指标分析：掌握 VIX 指数及隐含波动率的使用方法，判断市场情绪和风险状况。
风险管理方法：学习如何设定止损、止盈以及合理的仓位管理方法。
市场历史数据解读：通过分析历史市场事件及其对波动率的影响，制定更合理的交易策略。
实时市场跟踪能力：及时获取市场新闻和数据，快速判断事件对市场的潜在影响。

因此，投资者在参与波动率交易时，应设置明确的止损和目标位，合理控制头寸规模，并时刻关注市场环境变化。

此外，学习使用关键词如“美股波动率交易技巧”、“低风险收益方法”等方法进行市场研究和策略设计，有助于提高交易计划的成功率。在实践中，灵活运用这些策略并保持纪律将有助于实现长期收益和稳健表现。

稳赚不赔，追踪标普500指数，还能100%保本的iShare ETF “MAXJ” “SMAX”

2025年1月2日2025年1月6日Tommy Sun

2024年，美国股市如同坐上了火箭，持续攀升，屡创新高。然而，在这片繁荣的背后，投资者的心中却隐隐浮现出一丝不安：市场会否在高处不胜寒之际突然回调，甚至崩盘？在这样的背景下，如何继续投资美国股市，特别是追踪标普500指数（S&P 500），成为了一个值得深思的问题。

2024年美股的辉煌表现

截至2024年12月31日，标普500指数全年上涨23.31%，创下57次收盘新高，连续两年涨超20%。这是标普500指数自1997年和1998年互联网泡沫破裂前夕以来，首次连续两年表现如此强劲。纳斯达克综合指数全年累计上涨28.64%，道琼斯工业平均指数上涨12.88%。

然而，历史数据告诉我们，市场在连续大涨之后，出现回调甚至于崩盘的可能性也在增加。如果再次发生类似2022年的大回调又或是2023年8月的小回调，那对于很多短期投资者来说，将受到非常大的资金损失。

但是在美国市场中，总有一些神奇的ETF可以满足各种不同的需求。全球最大的资产管理公司之一BlackRock发行了两支追踪S&P500指数但又100%保本的ETF基金：MAXJ 和 SMAX。该基金为一年期，提供了到期时100%的本金下跌保护。也就是说如果你买入他们的ETF后，很不巧S&P500开始在接下来的一年里不停下跌，但你的投资本金却会在一年到期时如数赎回，不会遭到任何损失。

这种“稳赚不赔”的ETF真的可靠吗？又是如何实现的，买的时候又需要注意什么技巧，买得方法不对可能就没有本金保障了。

MAXJ SMAX DMAX到底是什么ETF基金？

iShares Large Cap Max Buffer Jun ETF（代码：MAXJ）
iShares Large Cap Max Buffer Sep ETF（代码：SMAX）
iShares Large Cap Max Buffer DecETF（代码：DMAX）

这两个ETF是完全一样的产品，唯一的区别是MAXJ是6月发行，SMAX是9月发行，DMAX是12月发行，其他全部一样。它们全部追踪标普S&P500指数ETF（当然是他们自家的IVV）来获得上涨回报。但鱼和熊掌不可兼得，在获得本金全额保护的同时，收益也会有一定的抑制。

基金特性：

投资目标：旨在在每个约12个月的对冲期内，提供与基础ETF价格回报相匹配的收益，设定一个约定的上行收益上限（Approximate Cap），同时寻求最大化对基础ETF价格下跌的保护（Approximate Buffer）。
投资策略：基金主要通过购买基础ETF的股票、定制化的看跌期权（put options），以及出售参考基础ETF的看涨期权（call options）来实现其投资目标。
对冲期：每个对冲期约为12个月，MAXJ从每年6月底开始，SMAX从9月底开始。

收益上限（Cap）：SMAX和MAXJ在每个约12个月的对冲期内设定了一个10.6%上行收益上限。这意味着，投资者可以享受市场上涨带来的收益，但当收益达到上限时，超出10.6%部分将不再获得。这种机制在牛市中可能限制最高收益，但在市场波动较大时提供了更稳定的回报预期。
下行保护（Buffer）：SMAX和MAXJ寻求在每个对冲期（一年）内提供对基础ETF价格下跌的最大化100%保护。这对于担心市场回调的投资者而言，提供了极其安全的本金保障。如果核心标普500 ETF下跌了，你可以免遭损失，100%下行保护意味着跌多少都和你没关系，意味着持有这只ETF除管理费用外，不存在亏损，你只需要支付ETF基金管理费率0.5%

为什么能实现100%下行保护

在标普500指数大盘上涨时能获得收益，却又能实现下行保护。通过SMAX和MAXJ的产品说明书我们可以发现该ETF通过精心设计的衍生品策略来实现下行保护，主要包括以下步骤：

购买看跌期权（Put Options）：购买与标的指数（如标普500指数）相关的看跌期权。这些期权赋予基金在特定价格水平（行权价）卖出标的资产的权利。当市场下跌时，这些看跌期权的价值会上升，抵消标的资产价格下跌带来的损失，从而提供下行保护。
出售看涨期权（Call Options）：为了降低购买看跌期权的成本，会出售看涨期权。通过出售这些期权，基金在市场上涨时的收益被限制在一定范围内，即设定了收益上限。
构建期权组合：通过同时持有看跌期权和出售看涨期权，SMAX构建了一个期权组合，使得基金在市场下跌时获得保护，而在市场上涨时的收益被限定在预设的上限内。

通俗的来说，这个其实就是卖出了基金到期时行权价为608.19的标普500ETF看涨期权，如果后面标普500价格超过了608.19，那么就会被动行权。以608.19价格将手上持有的所有标普500ETF全部卖出，因此收益率上限就是（608.19-547.23）/547.23-0.50%(基金管理费）≈10.6%

这种策略的核心在于，通过期权市场的操作，能够在一定程度上对冲市场下行风险，提供下行保护，同时设定收益上限，以平衡风险和收益。

风险和缺点？

本金没有风险，最差的情况是损失0.5%的管理费。但如果发生了这种情况，代表整个对冲周期里标普500指数有很大的回撤，投资者应该感到庆幸购买了这个完全下行保护的基金。

缺点是基金管理费对比追踪标普500指数的其他基金来说比较贵。最著名的SPY ETF管理费为0.09%，IVV则只有0.03%，所以SMAX MAXJ的管理费远高于这种普通ETF。

另外，基金因为锁定了收益上限，所以在连续牛市的趋势里，收益会明显低于标普500指数的收益率。但是，标普500在过去30年的历史年化收益率为10.5%，如果将能长期持有SMAX此类基金，那么最终年化收益并不会比大盘差太多。

适合的投资者

在美股历史高位想继续投资大盘指数，但又担心买在山顶
不打算长期投资（3年以上），资金在短期内可能需要随时赎回
对下行风险接受度较低的投资者
不希望本金受到损失的保守型投资者

买入卖出时候需要特别注意的地方

基金所承诺的100%下行保护只有在完整的对冲周期内持续持有该基金才能实现。也就是说需要再刚发行的时候就买入，才能确保100%下行保护。如果在发行后一段时间再买入，那么收益上限和下行保护都会有差异。

如果在低于初始发行价格买入的话，不仅有机会能获得更高收益，同时资金也得到完全保护。但如果在高于初始发行价格买入的话，那么买入价和发行价格之间的差异下行，需要自己承担风险，同时收益上限也会相应降低。所以正常的买入点是发行价，最佳买入点是低于发行价的时机。

如果基金在追踪标普500指数时，中途已经开始靠近收益上限，可以考虑提早卖出锁定利润并提高资金利用率。因为在后期基金仍有可能下行，甚至于最后接近零收益，所以适当提早离场也是提高总收益的一种方式。

所以总结来说就是牺牲部分收益的机会，降低未来可能面临的损失。

这个基金非常适合那些认为目前美股估值过高，但又担心未来标普500可能继续上涨，不想错过投资机会的投资者

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TQQQ三倍做多到底能不能长持？你应该彻底明白杠杆ETF的持仓逻辑

2024年12月24日2025年1月5日Tommy Sun

相信绝大部分参与过美国股市的投资者都知道一个赫赫有名的ETF – QQQ。这只全球最受欢迎的ETFs之一，其历史已经可以追溯到1993年。通过追踪Nasdaq 100指数，近10年为投资者带来年化17.96%的回报，近五年年化20.76%的回报，近三年更是达到了31.98%收益回报。

那么TQQQ作为一个QQQ的三倍做多ETF，从字面上来理解，QQQ上涨1%，TQQQ应该上涨3%。当然，如果QQQ下跌1%，TQQQ也要顺应下跌3%。网络上有很多关于三倍杠杆ETF的解析，大部分对三倍杠杆ETF的主要分析是说，杠杆ETF手续费高、波动率的损耗、大盘如果暴跌会导致三倍杠杆ETF会归零“爆仓”、长持杠杆ETF会“吃”掉本金。。。等等等。但事实真的是这样的吗？那是否TQQQ真的就只适合日内或者几日内持有？

先说答案：TQQQ在一定情况下适合中长期持有，并给你带来超级丰厚的回报。但你必须要充分理解杠杆ETF的持仓逻辑，才能找到正确的买入和卖出点。

充分认识TQQQ

TQQQ（ProShares UltraPro QQQ）是ProShares在2010年开始发行的一只极具影响力的杠杆型交易所交易基金（ETF）。TQQQ迎合了对杠杆ETF日益增长的需求，特别是希望通过交易放大收益的投资者。重点信息：

目标指数： 纳斯达克100指数 (Nasdaq-100 Index)。
基金目标： 每日投资回报率（扣除费用和开支前）为Nasdaq 100指数表现的 3倍。

TQQQ通过股票、衍生品（Swaps掉期协议、Futures期货合约）、货币市场工具（美国短期国债、回购协议）来实现杠杆目标。基金每日调整投资组合以保持对纳斯达克100指数的3倍杠杆敞口。如果当天指数上涨，基金的净资产增加，需要增加敞口。如果当天指数下跌，基金的净资产减少，则需要减少敞口。衍生品的使用使得TQQQ增加了复杂性和风险，但也增强了基金对杠杆目标的跟踪能力。每日再平衡机制有助于实现目标，但长期持有者可能因波动性拖累和复利效应而遭受损失。

所以在TQQQ的概要说明书里也强调了TQQQ主要为短期投资者设计，特别适合日内交易者或使用杠杆策略的投资者。该ETF是非长期持有工具，由于每日杠杆的再平衡效应，长期持有时复利和波动性会导致回报与目标偏离。

但我们通过观察2024年QQQ和TQQQ的价格走势比对，可以明显看到TQQQ在年内有至少2-3次可以持有数月，并获得丰厚利润的波段。那么我们应该如何更加深入了解TQQQ的特性，从而掌握该波段的规律。

TQQQ与Nasdaq 100指数以及波动率之间的关系

通过阅读TQQQ的概要说明书，我们会发现一个非常非常重要的信息。那么就是TQQQ收益与标的产品的波动率之间的关系。

One-Year Volatility Rate（一年波动率）是衡量 纳斯达克100指数（QQQ 基金所追踪的基准指数）在一年内价格波动程度的指标，通常用百分比表示。它反映了指数在一年期间内每日收益率的标准差，体现了市场的不确定性或风险水平。我们无需关心波动率的计算方式，但我们需要理解低波动率指价格变化较小，市场相对平稳。例如，10%-20%通常被认为是低波动。高波动率价格变化剧烈，市场充满不确定性。例如，超过40%的波动率意味着价格波动较大。

该表格使用假设的年化指数波动率和指数回报率，来说明这两个因素在一年期间对基金表现的影响。每一行对应假设的一年期指数回报水平，每一列对应假设的年化指数波动率水平。例如，如果年度指数回报为 10%，可能有人错误地预计基金的年度回报为 30%。然而，如表中我用黄色所示，年化波动率为 25% 时，基金的预期回报可能只有10.3%。如果年化波动率为 50% 时，则回报变为亏损-37.1%。简单来说，如果纳指在一年内上下剧烈震荡，虽然最终到年底的涨幅为10%，那投资者在TQQQ上仍然会可能是负收益。对于 TQQQ 这样的杠杆基金，波动率对长期回报有显著影响：高波动性会通过“波动性拖累”（Volatility Drag）侵蚀基金的长期收益。波动性越高，TQQQ的回报越可能偏离其每日3倍的目标。

从历史数据上来看，Nasdaq 100指数指数过去五年的年化波动率为 25.79%（截至2024年5月31日）。从上述表格上可以看出，如果在25%年化波动率的情况下，只有指数年度涨幅超过10%，杠杆的效应才会显现。涨幅达到20%时，收益达到2倍；只有在超过30%涨幅时，才会开始达到3倍的杠杆效益。由于波动性拖累的存在，如果按年为单位，长期持有TQQQ，那么仓位的波动将会相当巨大。

TQQQ到底该何时买入卖出

当你明白波动率对TQQQ的巨大影响之后，当你要打算买入TQQQ三倍做多Nasdaq指数的时候，除了判断接下来的趋势是向上以外，更加需要考虑的是当下Nasdaq指数的波动性和对未来一段时间的波动率变化的判断。只有波动率在由高往低方向移动，且能很快移动到较低水平，那么TQQQ才能发挥出其最大火力。

当你开始持有TQQQ之后，持有多久何时平仓又是一个新的挑战。但我们现在了解了TQQQ与指数价格和波动率关系后，就可以清晰了解，如果涨幅开始变小，波动率开始上升的时候，TQQQ的杠杆效应已经开始发生明显下滑。在判断未来趋势如果仍然不能有效突破，且波动率一直居高不下，那么我们就应该及时将TQQQ平仓处理，以免过多的内耗将我们已有的利润消耗殆尽。所以在几个条件都满足的情况下，我们依然是可以较长时间来持有TQQQ并获得丰厚收益的。

总结风险

高杠杆、高波动，适合高风险偏好投资者。
与Nasdaq 100指数紧密挂钩，受科技行业表现驱动，高度依赖科技股的表现。
TQQQ在特定场景中的收益潜力巨大，但在特定条件下即便指数上涨但亏损风险同样显著。
TQQQ在熊市中的表现极为糟糕，因为其杠杆效应放大了指数下跌的影响。例如：在2022年的全球经济不确定性和加息背景下，TQQQ亏损 -79.03%。
投资者需了解杠杆ETF的特性，并在交易时采取谨慎的风险管理策略。
投资者必须非常熟悉波动率，并能有效监测该指标，为交易行为提供数据支持。

既要又要，买入美国长期国债但又获得18%分红

2024年12月21日2025年1月5日Tommy Sun

买入美国长期国债（U.S. Long-Term Treasury Bonds）通常被视为一种偏向防御型（Defensive）或保守型（Conservative）的固定收益投资风格。美国国债被普遍认为是“无风险收益率”（Risk-Free Rate）的基准之一，因其违约风险极低，故从信用风险角度来看相对保守，属于传统意义上相对安全的核心资产。美国长期国债通常与美国股市等风险资产具备一定的负相关性。在投资组合中纳入长期国债可起到分散风险、平滑组合波动的作用，这也是不少“平衡型”组合策略会持有长期国债的原因之一。

通常我们投资美国长期国债最简单的方式就是购买iShares 20+ Year Treasury Bond ETF （ticker: TLT）。根据iShare网站2024年9月投资者报告的数据，30-Day SEC Yield收益率为4.08% 。也就是如果我们不考虑TLT的价格波动，那么我们投资美国长期国债的收益就是大约4%的水平。

提高美国国债的分红收益

想要把分红收益率从4%提升到10%甚至18%，那我们就必须在持有TLT的基础上做点其他的操作，例如卖出covered call来获得权利金。我们不需要自己去这样操作，我们只需要购买另外一种ETF，因为他们已经为我们完成了这样的操作。在加拿大市场中较为出名的有：

HPYT: Harvest Premium Yield Treasury ETF
HBND: Hamilton U.S. BondYIELD MAXIMIZER^™ ETF

	HPYT	HBND
年化分红收益率*	18.13%	10.79%
管理费率	0.67%	0.64%
资产规模	$537.46M	$190.1M

*2024年12月21日数据，源于其发行公司网站数据

为什么HPYT和HBND能有那么多分红？

其实HPYT和HBND持有的标的产品和获得额外收益的方式是差不多的。根据他们的文档显示，以HPYT为例：

HPYT持有了多种美国长期国债的ETFs，在不使用杠杆的情况下，定期活跃卖出covered call来获得额外的收益，并将收益分配给投资者。卖出covered call是期权交易的一种方式，在本文中不做详细解释。简单来说，covered call可以在横盘时获得额外收益，在下跌时弥补部分损失，但是在过快的上涨时会抑制住收益。而美国长期国债大部分时间都不会有很大的波动，卖出covered call这种方式就非常适合在大部分时间为美国长期国债收益加成。

但同样使用卖出covered call的方式，为什么HPYT分红可以达到18%，而HBND只有10%？查阅他们各自的投资者报告，可以发现HPYT的交易费用占据了0.26%，而HBND的交易费用只占据了0.12%，可推测HPYT的策略更加激进更加频繁，通过卖出更短到期日的covered call 来获得更多的权利金收益。

什么时候是好的买入点

虽然买入美国长期国债在信用风险层面属于相对安全的投资，但在利率风险层面不算“低波动”策略。在经济衰退或股市剧烈震荡时，资金往往会涌入国债市场，推动国债价格走高（例如2020-2022）。美国长期国债久期（Duration）长，对利率的敏感度大，价格波动幅度可能不低。如若投资者在高位买入且利率继续上行，亏损也会相对明显。也要留意在通胀超预期或市场剧烈动荡时，债券与股票同跌的情况并非绝无可能。

因此，在综合层面，它通常被归为核心防御资产，但风险主要源自利率波动，而非信用违约。对那些看好利率下行或需要对冲经济衰退风险的投资者而言，买入美国长期国债是常见的策略之一。例如当下是2024年12月，当前的TLT的价格在历史上处于较低位置，考虑到美国长期国债有实际票面价值，虽然不能与TLT价格直接换算，但这个价格区间可见是个很不错的建仓和加仓机会。个人而言，通常会使用TLT价格作为指标，来决定何时建仓和加仓HPYT和HBND。

所以在TLT价格比较合理的时段，分批买入HPYT或HBND ETF，既可以对持有的股票高风险产品对冲掉一些市场风险，又可以在长期持有中，获得相当丰厚的分红收益。

让投资账户里的闲置现金获得无风险4.8%收益

2024年12月20日2025年1月5日Tommy Sun

在我们的投资账户中，总是会有或多或少的闲置储备现金躺在里面。尤其是TFSA账户的特殊性，往往还放着不少的现金在等待一个好的入场机会。在投资里，每一分钱都应该有潜力为您创造出价值。然而，很多人忽视了投资账户里闲置现金的重要性。闲置现金可能是未及时投资的收益、分红或等待配置的资金。如果这些资金没有被有效利用，就可能错失财富增值的机会。本文将探讨这些投资账户中的闲置现金应该如何被充分利用，获得远超过银行存款利息的高收益，同时还兼顾随时能调配的灵活性。

闲置现金的增值能力

假设有一个10万加元的投资账户，为了分散投资风险需要采取定投的方式入场股市。同时这个账户又会收到一些收益，分红等。如果按全年平均存在30%的闲置现金，并能取得4.8%的年化收益，那么：

10万加元 × 30%闲置 × 4.8%收益 = 1440加元

1440加币看起来似乎不多，但投资是个长期行为，当我们开始长期管理和充分利用账户里的闲置现金后，10年我们就可以额外获得14,400加元。

常见的方式来利用账户中的闲置现金

GIC
银行高息产品（例如BMO的BMT134）
高息储蓄ETF （例如CASH.TO，PSA等）

类别	GIC	银行高息产品	高息储蓄ETF
收益率范围	高 4.0% 左右	中 3% 左右	高 4.5%+
收益类型	固定利率	浮动利率，根据银行政策调整	浮动利率，根据市场利率调整
分配频率	到期一次性支付	每月/按季度派息	每月分红
流动性	低：有固定期限，提前赎回可能受罚	中：灵活取款，但可能有最低存款限制	高：每日可交易，无锁定期
最低投资金额	通常为 $1,000	通常为 $1,000	无最低要求
优势	固定收益，无风险	灵活性较强，收益略高于普通储蓄账户	高流动性，交易便捷，收益稳定

无疑，高息储蓄ETF是最适合投资账户里让闲置现金产生收益的产品。在加拿大市场里，比较有名的产品是：

Purpose High Interest Savings Fund (PSA.TO)
Global X High Interest Savings ETF (CASH.TO)
Purpose Cash Management Fund ETF Units (MNY.TO)
CI High Interest Savings ETF (CSAV.TO)

ETF名称	2024年收益率	收益频率	管理费用 (MER)	管理资产规模 (AUM)	发行机构
PSA.TO	4.60%	每月分红	0.15%	$4.5B	Purpose Investments
CASH.TO	4.53%	每月分红	0.11%	$5.4B	Global X Investments
MNY.TO	4.81%	每月分红	0.22%	$1.3B	Purpose Investments
CSAV.TO	4.51%	每月分红	0.14%	$6.36B	CI Global Asset Management

注释：2024年底数据，Yahoo Fianace

说明：

收益率： 2024 年的年化回报率。请注意，该收益率并不代表未来的表现，收益率是与当时的市场利率挂钩。
收益频率：指分红或收益分配的频率。
管理费用 (MER)：表示每年从基金资产中扣除的费用比例。较低的 MER 有助于提高净收益。
管理资产规模 (AUM)：表示基金管理的总资产规模，数值越大通常表示基金的流动性和市场接受度越高。
发行机构：指管理和运营 ETF 的公司。

实际操作中必须考虑的问题

因为高息储蓄ETF产品需要在交易所买入和卖出，我们必须考虑交易成本。如果您正在使用银行的投资账户，例如BMO investline，那么每次交易会产生10加元的交易费。所以使用银行投资账户的投资者建议购买该银行的高息产品，例如BMO的BMT产品。虽然收益中等，但没有任何交易费用。如果您正在使用ibkr交易平台，那么每次交易费用大约在1加元左右，只要不是太过频繁的小额交易，那么总体上还是收益可观的。

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风险

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小钱也能投资房地产市场：探索加拿大三大REITs的投资机会

2024年12月19日2025年1月22日Tommy Sun

房地产一直是投资者追求稳定收益和长期增值的首选。然而，直接购买房地产，尤其是在世界一线城市，无论上海，北京，多伦多还是温哥华，又或者是纽约，通常需要极高额的资金门槛。同时还可能背负半生的房贷，对于普通投资者来说是压力巨大。更不用说商业地产，普通投资者几乎难以企及。不过幸运的是，房地产投资信托基金（REITs）为我们提供了一种低门槛的投资方式，让小额资金也能参与房地产市场的成长和收益。本文将带您了解如何通过REITs投资房地产、REITs如何帮助投资者获得收益，并分析加拿大三大REITs——RioCan REIT、Slate Grocery REIT和NorthWest Healthcare Properties REIT的优势与风险。

什么是REITs？REITs如何运作？

房地产投资信托基金（REITs）是通过汇集投资者的资金，由专业机构持有和管理房地产资产并将租金收入分配给投资者的一种金融工具。REITs让投资者间接持有房地产的一部分，获得相应稳定的租金收益和资产增值。依照信托管理约定，REITs通常将90%以上的税后净收入以分红形式返还给投资者。

REITs的收益来源：

租金收入： REITs持有的商业地产、住宅物业等产生的租金收入是主要收益来源。
资产增值： 随着房地产价值的上涨，REITs的净资产价值（NAV）也会增加。

REITs的优势：

投资门槛低：无需高额资金，也可参与房地产投资。
高分红：定期分红提供稳定现金流（5%~12%每年）。
流动性强：无需房产过户交易，像股票一样在交易所自由买卖。

加拿大三大REITs

在加拿大的市场中存在着很多种类的REITs，这些产品通常涵盖多个房地产子行业和地区，同时房地产市场受多种因素影响，包括利率、经济状况和政策变化。投资者在买入之前了解其具体持仓和投资策略，并考虑自身的风险承受能力。本文仅代表个人观点，不构成任何投资建议。

1. RioCan Real Estate Investment Trust (TSX: REI.UN)

加拿大最大的房地产投资信托基金之一，主要投资于零售和混合用途物业。简单来说就是购物中心商铺，仓储，商住等各种综合性物业。

高出租率： 截至2024年第三季度，RioCan的商业物业出租率高达97.8%。
租金增长潜力： 新租赁协议的租金较之前提高了约24.2%，续租租金上涨了12.6%。
稳定分红： 当前股息收益率为5.9%，对追求稳定现金流的投资者具有吸引力。
物业分布： 超过57.6%的资产位于多伦多地区，其余分布于加拿大其他核心城市，魁北克、卡尔加里和温哥华等。

2. Slate Grocery REIT (TSX: SGR.UN)

专注于美国杂货超市Grocery锚定房地产的投资信托基金。居民们都离不开的大超市都是他们出租的物业。

防御性资产： 专注于杂货店锚定的零售物业，这类需求稳定，具有抗经济周期的特点。
高股息率： 当前股息$0.10155每月（Nov.2024），对追求被动收入投资者极具吸引力。
租金增长空间： 当前平均租金为每平方英尺12.61美元，低于市场平均值，未来租金提升潜力可期。
物业分布： 覆盖美国多个州，以东部和中西部地区为主。

3. NorthWest Healthcare Properties REIT (TSX: NWH.UN)

专注于全球医疗和健康保健专业用途房地产的投资信托基金。大小医院和诊所是他们的目标客户。

全球多元化： 拥有覆盖多个国家的医疗设施资产组合，减少区域性经济波动影响。
长期租约： 租赁期限较长，确保稳定的租金收入。
防御性强： 医疗地产需求稳定，受经济周期影响较小。
物业分布： 主要分布在北美、欧洲及亚太地区，体现国际化投资布局。

对比表：三大REITs核心数据

指标	RioCan REIT	Slate Grocery REIT	NorthWest Healthcare REIT
核心领域	零售和混合用途物业	杂货店锚定零售物业	医疗保健物业
物业数量	超过190个	117个	超过230个
地理分布	加拿大六大城市	美国东部及中西部	全球多个国家（北美、欧洲等）
当前股息收益率*	5.9%	10.68%	12.0%
出租率	97.8%	94.2%	96.1%
主要优势	高出租率，稳定租金增长	防御性强，高股息率	全球多元化，抗周期性强
主要风险	区域市场集中，零售依赖	高杠杆率，估值折价	高财务杠杆，股价波动大

*股息收益率由每月派息和NAV计算所得，每月收益率会有不同。

为什么REITs的分红可以那么高？和普通人直接投资房产有什么区别？

如果你有投资过房地产的经验，或者正在打理出租自己的房子，那么你大概可以知道一般的住房出租年化收益率大概在2%-4%。而且需要自己花费不少的时间和精力。那么为什么REITs可以在除去管理成本后仍然分红客观，其根本原因是他们使用了多重金融工具，包括财务杠杆和债务管理，再融资等一系列方法提升收益率。而我们普通人在购买房地产时，通常最多只会用到银行贷款这一种相对比较安全的金融融资工具。所以REITs在为投资者获得高收益的情况下，也多出了很多潜在的风险。这就是我们在挑选REITs进行投资的时候，必须要仔细审视的部分。

如何选择合适的REITs进行投资？

明确投资目标： 是追求高股息率，还是看重资产增值和区域经济稳定性。
评估财务状况： 关注债务杠杆水平和分红可持续性，选择财务健康的公司。
关注行业前景： 了解REITs所在行业的需求趋势，例如医疗地产具有较强的抗周期性，而零售地产可能面临电商竞争。如果你自己非常熟悉某个领域且有信心，那选择自己熟悉的领域，绝对是个不错的主意。

不要只看优点，重点看风险！

RioCan Real Estate Investment Trust (TSX: REI.UN)尽管其在加拿大房地产市场占有重要地位，但近期面临多重挑战：

1. 人员裁减与效率提升：

裁员措施： 2024年10月，RioCan裁减了约10%的员工（约50人），以提高运营效率。此举预计将产生约900万加元的重组费用，但每年可节省约800万加元的现金支出。
暂停新建项目： 公司暂停了新的混合用途物业建设，旨在控制成本并优化现有资产的价值。

2. 股价波动与估值：

股价表现： 过去五年中，RioCan的股价波动约36%，买入点和持有成本相当重要。
估值水平： 目前，RioCan的市盈率约为10.5倍，低于其长期平均水平，表明市场对其未来增长持谨慎态度。

3. 分红政策：

历史分红调整： 2021年，受疫情影响，RioCan将现金分红削减了三分之一。尽管近期财务状况有所改善，但投资者对分红的可持续性仍持观望态度。

4. 市场环境与租赁情况：

零售市场挑战： 尽管零售房地产市场面临电商冲击，RioCan报告其零售物业的出租率达到97.8%，显示出一定的市场韧性。
租金增长： 新租赁协议的租金较之前提高了约24.2%，续租租金也上涨了12.6%，表明公司在租金定价方面具有一定的议价能力。

RioCan正通过裁员和暂停新项目建设等措施应对当前的市场挑战，以提高运营效率和财务稳健性。然而，股价波动、分红政策的历史调整以及零售市场的结构性变化，仍对其未来发展构成压力。

Slate Grocery REIT（TSX: SGR.UN）尽管其投资组合具有防御性，但近期面临以下挑战：

1. 股价下跌：

自2022年4月以来，单位价格已下跌约33%，从约15加元降至当前的10加元左右。

2. 高债务水平：

截至2024年9月30日，Slate Grocery REIT的总债务约为13.6亿加元，债务权益比率为136.14%，表明财务杠杆较高。

3. 利率风险：

尽管94.2%的债务为固定利率，平均利率为4.4%，但持续的高利率环境可能增加再融资成本，影响盈利能力。

4. 市场估值折让：

单位交易价格约为账面价值的70%，表明市场对其资产价值持谨慎态度。

5. 分红可持续性：

当前分红收益率约为10.68%，但高收益率可能反映市场对其分红可持续性的担忧。

尽管Slate Grocery REIT拥有防御性的投资组合，但高杠杆和市场环境变化带来的财务压力可能影响其未来表现。

NorthWest Healthcare Properties Real Estate Investment Trust（TSX: NWH.UN）尽管其投资组合具有防御性，但近期面临以下挑战：

1. 财务杠杆与债务管理：

高杠杆率： 截至2024年9月30日，NorthWest的债务水平较高，可能限制其财务灵活性。
债务展期与再融资： 2024年10月，NorthWest宣布已延长部分2025年到期债务的期限，并推进资产处置策略，以应对即将到期的债务并降低杠杆率。

2. 分红调整：

分红减少： 2024年12月，NorthWest宣布每单位分红为0.03加元，年化为0.36加元，较之前的水平有所下降，可能反映出公司在当前财务状况下的谨慎态度。

3. 市场估值与股价波动：

股价下跌： 过去一年中，NorthWest的股价出现显著下跌，可能受到高杠杆率和分红减少的影响。
估值压力： 市场对其未来增长和盈利能力持谨慎态度，导致估值承压。

4. 运营与投资组合管理：

资产处置策略： 为降低债务，NorthWest正在推进非核心资产的出售，以优化投资组合并改善财务状况。
全球多元化： 尽管公司在多个国家拥有医疗保健物业，但各地区的市场动态和监管环境可能带来运营挑战。

NorthWest Healthcare Properties REIT正面临财务杠杆高企、分红调整和市场估值压力等多重挑战。投资者应密切关注其债务管理策略、资产处置进展以及全球运营状况，以全面评估投资风险。

总结

通过投资REITs，小资金也能参与房地产市场，享受租金收入和资产增值的双重收益。然而，不同REITs的风险和收益各异。RioCan在零售地产领域具有领先地位，但需应对市场集中风险；Slate Grocery REIT的防御性资产和高股息率吸引力十足，但高杠杆水平是隐忧；NorthWest Healthcare Properties REIT的医疗资产组合稳定性强，但财务压力值得关注。

另外通过投资多元化REITs或者平衡型相关ETF，适合单边风险厌恶型投资者。如果不能把风险消除，那就把风险分散。又或者使用定投的方式，定期分批将自己的资金投入到目标REITs或ETFs中。平衡型产品可以了解以下REITs和ETF：

Canadian Net REIT (NET.UN.CA)
iShares S&P/TSX Capped REIT Index ETF (XRE.CA)
BMO Equal Weight REITs Index ETF (ZRE.CA)

几乎所有的REITs都适用于加拿大税务Registered Account RRSP，RESP，RRIF，TFSA。投资者在选择REITs时，应根据自身的风险承受能力和投资目标，综合考虑分红收益、资产质量和行业前景，从而做出明智的决策。

我个人建议使用加拿大的 WealthSimple 平台，定期分批投资优质的 REIT 或 ETF 产品。这种方式可以有效地将持有成本长期摊平，既避免了错失市场良机的遗憾，也无需担忧在高位入场的风险。WealthSimple 支持TFSA等免税账户并提供全免交易手续费的服务，无论是股票、信托还是 ETF 的买卖，均不收取手续费。因此，即使是频繁的小额定投，也无需担心高昂的交易费用对收益的影响。

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