什么是波动率？如何量化？VIX 指数详解

2024年7月中旬，美国股市表现不俗，主要指数创下历史新高。但在不到一个月的时间里，一切都发生了变化。8月的前三个交易日给投资者带来了”三重打击”，S&P 500指数和NASDAQ 两者均出现暴跌。同时，被称为”恐慌指数”的S&P 500波动率VIX指数也惊人地飙升了108.03%。 那么，VIX是什么，为什么如此重要？如何通过投资VIX获得市场波动中的潜在收益？

VIX 指数（俗称恐慌指数）是全球最受关注的波动率指标，由芝加哥期权交易所（CBOE）推出，用来衡量未来 30 天 S&P 500 指数隐含波动率。VIX 指数通常与美股市场情绪负相关——当市场恐慌时，VIX 指数上升；而市场稳定时，VIX 指数下降。VIX的值以年化波动率百分比表示。例如，如果VIX为17，则表示预期的年化波动率为17％，这相当于未来30天的4.9％波动率（17％÷√12 = 4.9％）。

在美股市场中，波动率代表了价格波动的幅度和频率。较高的VIX表明投资者预计未来市场波动会更大。然而，市场波动可以两面性：VIX上升并不一定意味着股市会下跌。通常情况下，当VIX上升时，市场情绪低迷；相反，当它下跌时，市场往往会恢复。这种相关性正是VIX被称为恐惧指数的原因。

又例如，在2008年全球金融危机期间，美股标普500指数一度大幅下跌超过40%，VIX指数飙升至80以上，反映出市场对未来走势的极度恐慌。而在2021年疫苗推出后，美股市场逐渐回稳，VIX指数回落至20以下，显示出较为平静的市场情绪。

波动率的规律：为什么可以从波动率中获利？

我们看上面的两张历史波动率的图表会发现有几个重要规律：

• 均值回归：波动率往往围绕一个长期平均值波动，极高或极低的波动率会随着时间回归正常水平。
• 非对称性：美股市场下跌通常比上涨更快更剧烈，因此市场恐慌时波动率飙升，而市场上涨时波动率缓慢回落。
• 风险溢价：投资者通常愿意为期权支付额外溢价以对冲风险，这种溢价导致期权隐含波动率长期高于实际波动率。

既然波动率会按一定的规律驱动而变化，通过交易波动率衍生品，投资者可以利用波动率过高或过低的情况获利。例如，当市场恐慌过度、波动率被推高时，做空波动率有获利空间；而当市场平稳但存在突发风险时，做多波动率产品可以获取暴涨收益。

当然，VIX恐慌指数对于大盘和正股也有很强的参考价值。 当VIX指数上升时，表明市场焦虑程度上升。急剧上涨通常意味着市场面临重大的干扰，例如战争，金融危机或重大灾害，导致市场迅速下滑。在这些时候，恐慌性卖出是常见的，而价值投资者可能会将其视为“买入机会”，坚持“当他人恐慌时，自己要贪婪”。 另一方面，当VIX下降并保持低位时，表明市场稳定，未来总体上持乐观态度，尽管这也可能导致投资者的自满情绪。

历史上，VIX通常在10到30之间波动。分析师通常将30用作高波动性和市场恐慌的基准。 VIX低于20通常表示市场稳定，而VIX低于15可能表明市场泡沫。

如何做多波动率

做多波动率意味着在预期市场波动性上升时获利，通常是在预期美股市场将面临重大事件或突发下跌时采取的策略。以下是常见的做多波动率方法：

• 买入 VIX ETF/ETN：如 VXX、UVXY 等追踪 VIX 期货的 ETF。当 VIX 上升时，这类 ETF 的价值也会上涨。例如，在市场预期将公布重大经济数据时，可通过买入 UVXY 获得较高的杠杆收益。
• 买入看跌期权（Put Options）：当预期美股指数大幅下跌时，可以购买标的指数的看跌期权，因为市场下跌会引发波动率上升，推高期权价值。

操作步骤：

1. 判断市场是否存在潜在风险事件（如财报、经济数据发布等）。
2. 选择对应的 VIX 产品或相关标的的期权合约。
3. 设定好止损和止盈点，防止波动率未如预期上升时带来损失。

如何做空波动率

做空波动率意味着在预期市场波动性下降时获利，适合市场情绪恢复平稳过程中使用。以下是常见的做空波动率方法：

• 买入反向 VIX ETF：如 SVIX、SVXY 等 ETF，通过做空 VIX 期货来获取收益，特别适用于美股市场恢复平静时。
• 卖出看涨期权（Call Options）：如果预计市场不会剧烈上涨，可以卖出看涨期权，收取期权费。

操作步骤：

1. 评估当前 VIX 水平是否处于高位，有无回落空间。
2. 根据市场环境选择 ETF 或期权组合策略。
3. 定期关注波动率变化情况，适时调整仓位。

做多波动率 vs 做空波动率：哪种更适合？

做多波动率适合市场处于高不确定性或面临重大事件（如经济衰退、战争等）时，这类策略风险较高但收益潜力大。

做空波动率适合市场平稳时，通过赚取时间价值收益获利。这类策略收益稳定，但在黑天鹅事件中风险较高。

策略	适用情形	风险	收益潜力
做多波动率	市场高风险事件	较高	高
做空波动率	市场情绪平稳	中等	稳定

所以对于一般投资者而言，做空波动率总是比做多要容易许多。 因为你很难预测什么时候会发生黑天鹅事件导致波动率飙升，但你总是能在波动率飙升之后抓住机会做空波动率盈利。

如果方向实在不确定，也可以使用多腿期权策略：

• 跨式策略（Straddle）：同时买入同一行权价的看涨和看跌期权，以应对市场剧烈波动但方向不明确的情况。
• 铁鹰策略（Iron Condor）：在市场平稳波动时，卖出一组看涨期权和看跌期权，同时买入更远价位的看涨和看跌期权，以限定风险。

波动率的风险

在波动率交易中，风险管理至关重要，以下是常见风险类型：

• 市场波动风险：波动率产品价格波动剧烈，在短时间内可能出现极端变化，尤其在突发事件期间。
• 杠杆风险：某些 VIX ETF 或期权策略带有杠杆效应，收益和损失都会被放大。
• 期限错配风险：期货或期权策略涉及不同到期时间的合约，容易因期限差异引发收益波动。
• 流动性风险：在市场剧烈波动时，部分衍生品的买卖价差扩大，导致无法及时平仓或成交。

投资者应具备的知识

为了更好地应对上述风险，投资者应具备以下知识：

1. 衍生品基础知识：了解期权、期货等衍生品的基本原理及风险特性。
2. 波动率指标分析：掌握 VIX 指数及隐含波动率的使用方法，判断市场情绪和风险状况。
3. 风险管理方法：学习如何设定止损、止盈以及合理的仓位管理方法。
4. 市场历史数据解读：通过分析历史市场事件及其对波动率的影响，制定更合理的交易策略。
5. 实时市场跟踪能力：及时获取市场新闻和数据，快速判断事件对市场的潜在影响。

因此，投资者在参与波动率交易时，应设置明确的止损和目标位，合理控制头寸规模，并时刻关注市场环境变化。

此外，学习使用关键词如“美股波动率交易技巧”、“低风险收益方法”等方法进行市场研究和策略设计，有助于提高交易计划的成功率。在实践中，灵活运用这些策略并保持纪律将有助于实现长期收益和稳健表现。